作者雪球ID:

投资中，判断正确和最终盈利，并不是一一对应。基于宏观和行业的自上而下的策略，最容易出现的一个错误就是看对做错，费了很大力气做研究，做思考，最终因为选错了工具，选错了入场的时机，一切的努力化为泡影。

我对投资的认知是基于价值的博弈。企业价值守住下限，控制风险，市场偏好拓展上限，提升收益。弱化我自己对市场的看法，我怎么看一点都不重要。重要的是市场的参与主体现在怎么看，未来又会怎么看。

黄金的大行情已经启动，但远远没有结束。上周终于可以复工，补上这一篇早就想做的研究。

本文更多从交易角度看问题，不深入讨论企业的内在价值，仅作为自己未来交易的一个参考，纯价投，请绕道。

第一部分：国内金股概览

一些基本概念：

1目前全球矿产金完全成本均值约在美元/盎司附近，平均可维持成本美元/盎司。

21金盎司=31.1克，1常盎司=28.34克，金盎司用于金银，各家年报里数据很乱，一会千盎司一会吨，我统一做了换算。

年全球矿产金吨，年国内交易所黄金交易均价元/克。

4资源量和储量的区别：资源量包括推测的，探明的，控制的金属量，和獐子岛水底下的扇贝一个意思，当个故事听听就算了；储量是可开采的部分，据说更靠谱，但地底下的东西，谁也说不准，还是全凭一张嘴。各家年报里披露储量的不多，就不考虑这个变量了。要想看金矿的质地，产金量和成本价更实在一些。

5矿产金：各家金矿企业，除了自己挖矿，还要捎带着做点其他业务，比如做做黄金贸易，处理一下别家的矿石等等。这些业务，基本就没啥利润，金价上涨也不受益，真正有用的，受益金价上行的，只有矿产金这一项。

先看一张表，表中数据基本来自于各家公司的年报，赤峰黄金和中金黄金年报还没发，部分使用去年年报的数据和一些研报的数据。有一些数据没查到，不是很重要的，就暂时空着。

数都是一手的，亲自查找和计算的，如有错漏，请指出，谢谢。

表一：金矿企业基本情况

先说结论，国内的金矿股，从企业价值和回报股东角度考虑，说垃圾可能有点过分，但价值是不可能有的，未来也不可能有。除了紫金和银泰，近十年没一家企业分红率上过1%。公司总有办法把赚的钱花掉，资本开支，并购，勘探，还可以互相定增。反正作为股东，你永远见不到现金就对了。

紫金可能是唯一一家有长期投资价值的企业，前提是我只能在这几家公司里边选，而且还不让买理财。

既然没有长期投资价值，那就只具有筹码价值，下面，就看看每一家有什么样的筹码价值。

上面也说了，资源量和储量，有点像玄学，可以讲故事，但是真的假的无法判断，时灵时不灵。但是有一样东西是真的，那就是每年的产量，这东西是真金白银，做不了假，所以再加一个表，各家金矿近三年的产金量。下边，可以每家做一个点评了。

表2：近三年矿产金产量

1山东黄金A：在大家的印象里，山金就是黄金行业龙头，但是从表1中可以看到，实的矿产金产量/市值，山金A排名中游，虚的资源量/市值，在所有金矿股中排名靠后，似乎后劲不足。实的虚的都不行，你到底是哪门子龙头。答案有两个，一个就是产量，除了紫金，把其他人都甩的远远的，而且产量还能每年增长，让大家看到希望；还有一个就是有山东黄金集团这个腰缠万贯的爹，没准哪天就给这亲儿子俩金矿。

虽然有很多的缺点，但是在一票金矿股中，不考虑估值，仍然是最安全的，也是被券商研报覆盖最多，最详细的。估值太贵导致黄金业务利润/市值这个利润释放能力的指标上，很难看，但凡考虑点价值的投资者，有点下不去手。

山金有一个小的隐忧，海外有矿。未来两年大概率会地缘危机频发，海外资产都有出雷的危险，还好占比不高，出了事也不会崩盘。

2山东黄金H：没别的，就是比山金A便宜太多，所有山金A的主要指标，在山金H这里都漂亮了很多。从趋势看，公募资金未来会逐步增加对黄金板块的配置，就这几百亿的市值，还真不够分，都不用买，每家配置一点，都够涨一阵子的，想跟着公募坐车的，得抓紧了。

3紫金矿业：海外资产占比过高，可能会有雷，而且市值大，业务不单一，起码在金价的上涨早期，不是好的选择。（也是寸了，早不出事晚不出事，非等我发文章这天出事，不解释了，就当我马后炮吧）如果未来经济企稳，铜需求恢复，可以考虑做个补涨，本来铜也到了周期底部了，真的爆发起来，也会很快。

4银泰黄金：就说几点，私企，年1月大量定增限售股解禁，勘探投资资本化，有一个全国金矿品味第一的故事。

有意思，真的有意思。它的采金成本和其他企业完全不在一个层面，用6吨的产金量创造了8个亿的净利润。除了黄金业务利润/市值这个指标稳居第一，其他指标都几乎垫底。

但是这并不妨碍它上涨，而且很可能，这一轮，它涨的最多。（本人少量持有，决不作为投资建议，盈亏自负）筹码嘛，大家玩的开心就好。游资和私募会喜欢的，涨的猛了，会有

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