来源：新浪财经

主要结论

三月合金价格期现再度背离，期货大幅下跌，现货冲高回落总体回升，基差从极端负值变为偏高正值。

期货合金大幅下跌之后，3月底期货合约持仓仍然非常高．硅铁持仓量仍然高达14.5万手，折合现货70多万吨，是1个半月的产量，实在还是太高；锰硅持仓13.0万手，处于历史偏高位置。期货合约大幅贴水现货，多空分歧极大，5月合约未来面临多头挤仓，基差回归的可能性较大。

供需面来说，成本抬升、供应受限、需求暂稳。

由于内蒙、甘肃等地对限制及淘汰产能加电费，双硅成本有所抬升。

3月硅铁企业开工率、产量均迅速下降，由于内蒙能耗“双控”是按季度考核的，3月是1季度最后一个月，考核较差的市开始发力，包头三月硅铁厂生产迅速下降。硅铁或面临供应不足。需求持稳略好。

3月锰矿库存回落，锰硅生产平稳，需求较好。

总体而言，我们认为4月合金或重拾涨势。2季度整体走势要看钢材去产能和各地合金生产政策的变化节奏。

一、市场行情回顾

3月硅铁期货价格冲高大幅回落。截止年3月26日收盘，硅铁合约3月下跌元/吨，跌幅10.49%，达元/吨。3月硅铁持仓有所减少，但05合约还有一个月就进入交割月了，目前的持仓量仍然高达14.5万手，折合现货70多万吨，是1个半月的产量，实在还是太高。不排除5月合约未来面临多头挤仓的可能性。

图：硅铁期货主力日K线

数据来源：博易大师国信期货

硅铁现货价格高位运行，1月标志性钢厂定标价元/吨，2月、3月均为元/吨。现货出厂报价在涨后震荡上涨为主，3月后先涨后跌，但期货走势极弱。3月基差从2月的-元/吨持续上涨，月末基差重新回至偏高元/吨。现货企业可以进行买期货交钢厂的操作。

图：计算交割升贴水的硅铁基差（单位：元/吨）

数据来源：博易大师国信期货

3月锰硅价格单边下跌。截止年3月26日收盘，锰硅合约3月下跌元/吨，跌幅9.46%，达元/吨。锰硅期货持仓继续放大，市场仍未换月，对目前价格分歧较大，月末锰硅持仓13.0万手，处于历史偏高位置，警惕4月多头不退市场挤仓的可能性。

图：锰硅期货指数日K线

数据来源：博易大师国信期货

锰硅现货小幅上涨，北方现货价格从元/吨先涨至元/吨，后回落至元/吨。标志性钢厂2月定价元/吨，3月定价元/吨。锰硅现货出厂价波动小于期货，期货走势极弱，单边下跌后，基差从-元/吨升至元/吨。

图：计算交割升贴水的锰硅基差（单位：元/吨）

数据来源：博易大师国信期货

二、供需分析

（一）硅铁供给

年2月，全国硅铁产量50.6万吨，同比增加18.02%，环比减少5.05%。虽然有限电等因素的影响，硅铁在利润好转后，产量大幅增长，1月创下历史新高，2月日均产量类似，但由于工作日少，月产量有所回落。内蒙降能耗政策未对2月产量产生直接影响反而高利润促使2月产量大幅增长。但3月以后情况发生了变化。

图：硅铁产量（单位：万吨）

数据来源：Mysteel国信期货

从略短周期的硅铁数据来看，3月硅铁企业开工率、产量均迅速下降，由于内蒙能耗“双控”是按季度考核的，3月是1季度最后一个月，考核较差的市开始发力，包头三月硅铁厂生产迅速下降。此外，内蒙、甘肃等地3月也出台了提高控制类、淘汰类产能的电费，将对硅铁供需格局产生重大影响。

图：硅铁日均产量（单位：吨）硅铁企业开工率（单位：%）

数据来源：Mysteel国信期货

3月硅铁利润模型计算仍然处于高位。但实际上已经发生了一些变化，内蒙、甘肃无自备电厂的硅铁产能将提升元/吨以上的成本。按此计算列入限制产能的硅铁电费大幅提升，根据其后出的明细，硅铁在产产能.8万吨，约70%有自备电厂，拥有自备电厂的硅铁成本影响不大，但其余产能成本上涨元/吨，导致高值成本对应的利润下滑至元/吨。

图：硅铁高低值生产利润（单位：元/吨）

数据来源：Mysteel国信期货

供应上来说，政策面限制对3月以后的产量产生重大影响。将使得硅铁从供应过剩转为供应不足。

（二）硅铁需求

硅铁15%的需求在金属镁。据SMM的统计，年2月全国镁锭产量吨。年初期间，我国镁价呈现冲高回落态势，加之2月正值农历新年，各厂普遍采取较为稳健的生产策略。进入3月，预计我国3月镁锭产量在当前基础上或迎来小幅回升。

硅铁主要需求在炼钢行业。钢材产量继续攀升。国家统计局数据显示：年1-2月我国粗钢日均产量.6万吨，1-2月生铁日均产量.3万吨，1-2月钢材日均产量.1万吨。1-2月我国生铁产量万吨，同比增长6.4%。1-2月我国粗钢产量万吨，同比增长12.9%。1-2月我国钢材产量万吨，同比增长23.6%。

高频中钢协数据显示，3月中旬，被重点统计的钢铁企业共生产粗钢.63万吨，生铁.43万吨，钢材.21万吨。本旬平均日产粗钢.36万吨，环比下降1.46%、同比增长20.53%；日产生铁.34万吨，环比下降2.87%、同比增长12.04%；日产钢材.62万吨，环比下降1.44%、同比增长18.07%。

黑色产业链的下游为经济生活的各个方面，主要是房地产、基建，以及机械、汽车、家电等行业。这些行业经历了疫情冲击之后，均有所复苏，由于年基数低，年数据同比特别高，环比也没有明显走弱。年初各地继续出台地产调控政策侧面印证了地产的火爆。根据统计局数据，年1-2月，全国房屋新开工面积万平方米，同比增长64.3%。新开工面积大幅增长主因是年基数太低。但不及年同期新开工面积万平方米。根据统计局数据，年1-2月，我国固定资产投资完成额亿元，同比增长35.0%。根据统计局数据，年1-2月，我国金属切削机床产量7.6万台，同比增长85.4%。年同期为3.6万台。年同期为8.2万台。金属切削机床是机械行业用钢的领先指标。根据统计局数据，年1-2月，全国汽车产量.5万辆，同比增长89.9%，也超过年水平。从家电的累计同比增速来看，家电业持续复苏态势不减。年1-2月，全国家用电冰箱产量.7万台，同比增长83.0%；房间空气调节器产量.4万台，同比增长70.8%；家用洗衣机产量.5万台，同比增长68.2%。

图：粗钢产量（单位：吨、%）

数据来源：Mysteel国信期货

总体来说，硅铁需求呈现增长的态势。

（三）锰硅供给

年2月，全国锰硅累计产量83.4万吨，同比增长8.32%，环比回落7.02%。锰硅2月产量增长明显没有硅铁剧烈，且离前几年的最高值还有距离，主要原因在于政策面的限产。内蒙控制能耗，乌兰察布以铁合金为首，乌兰察布的铁合金又以锰硅为首，因此，乌兰察布限电直接限制了锰硅的产量，导致1、2月在高利润刺激下，产量没有继续增长。

图：锰硅产量（单位：万吨）

数据来源：Mysteel国信期货

从略短周期的锰硅数据来看，锰硅的开工率维持60%左右。目前政策对锰硅产量的影响有两点。第一，是直接限电，导致减产。第二个是电费政策，内蒙对列入限制类的产能加电费，预期锰硅在产产能57.41万吨，这直接提升了锰硅的生产成本线，我们计算北方锰硅目前生产成本元/吨，加上运费元/吨，如果成本提升元/吨，锰硅成本将达到元/吨。

图：锰硅日均产量（单位：吨）锰硅企业开工率（单位：%）

数据来源：Mysteel国信期货

随着锰硅价格上涨，南北方利润大幅增长。南方因为矿价影响较北方少，因此南方利润维持在元/吨的水平。北方因限产，产能不足，但矿价回落增大利润，北方利润在-元/吨。

图：北方锰硅厂利润（单位：元/吨）

数据来源：WIND国信期货

图：南方锰硅厂利润（单位：元/吨）

数据来源：WIND国信期货

锰硅的主要成本在锰矿。3月锰矿进口价上调，但港口价格有所回落。3月锰矿进口利润持续为负。一方面合金企业限产导致合金企业对锰矿的需求没有维持增长，一方面，锰矿供应仍然持续。大矿山见锰硅价格向好及全球市场复苏，又上调远期售价，导致锰矿商持续受压。

图：锰矿进口报价及港口现货报价（单位：美元/吨度，元/吨度（右轴））

数据来源：Mysteel国信期货

年1-2月锰矿进口量.3万吨，同比增加25.71%，为历史同期最高水平，超过年同期。原因在于年底锰矿进口利润较好，但是2月后锰矿进口利润转负，及全球其余地区需求复苏，锰矿在3月进口预计将有所回落。

图：锰矿进口量（单位：万吨）

数据来源：Mysteel国信期货

锰矿港口库存震荡为主，3月有所回落。截止3月19日锰矿港口库存.2万吨，环比2月同期回落5.88%，但同比仍然增长34.14%。

图：锰矿库存（单位：万吨）

数据来源：Mysteel国信期货

（四）锰硅需求

锰硅需求主要在炼钢行业，也有小部分用于铸造等。而炼钢行业中，锰硅用量最大的品种是钢筋，也就是我们经常说的螺纹钢。年1-2月我国螺纹钢累计产量万吨，同比增长19.0%。

图：钢筋产量（单位：吨、%）

数据来源：Mysteel国信期货

从更高频的数据来看，四大钢材品种产量在仍然处于回升的态势之中。

图：四大钢材品种产量（单位：万吨）

数据来源：Mysteel国信期货

三、总结与展望

三月合金价格期现再度背离，期货大幅下跌，现货冲高回落总体回升，基差从极端负值变为偏高正值。

期货合金大幅下跌之后，3月底期货合约持仓仍然非常高．硅铁持仓量仍然高达14.5万手，折合现货70多万吨，是1个半月的产量，实在还是太高；锰硅持仓13.0万手，处于历史偏高位置。期货合约大幅贴水现货，多空分歧极大，5月合约未来面临多头挤仓，基差回归的可能性较大。

供需面来说，成本抬升、供应受限、需求暂稳。

由于内蒙、甘肃等地对限制及淘汰产能加电费，双硅成本有所抬升。

3月硅铁企业开工率、产量均迅速下降，由于内蒙能耗“双控”是按季度考核的，3月是1季度最后一个月，考核较差的市开始发力，包头三月硅铁厂生产迅速下降。硅铁或面临供应不足。需求持稳略好。

3月锰矿库存回落，锰硅生产平稳，需求较好。

总体而言，我们认为4月合金或重拾涨势。2季度整体走势要看钢材去产能和各地合金生产政策的变化节奏。

国信期货李文婧