一、回顾及展望：先抑后扬，年景气值得期待

1.年回顾：先抑后扬，行业回暖明显

疫情影响行业运行，三季度回暖明显

年受新冠疫情的影响，中国有色行业运行呈现先抑后扬的态势，尤其是年第一和第二季度行业承受压力较大，在流动性以及中国需求复苏的推动下，有色行业运行显著向好，先行的行业景气指数在年二季度开始见底回升。年前十个月，有色金属矿采选和有色金属冶炼及压延利润增速均实现正增长，分别同比增长9.3%和5.0%，十种有色金属产量同比增长4.3%，有色呈现出产销两旺的态势。

与此同时，有色固定资产投资则相对滞后，年前十个月，有色金属矿采矿和有色金属冶炼及压延加工的固定资产投资分别同比下降7.3%和4.4%。

工业金属价格强力反弹，能源金属价格触底

年二季度起，在流动性以及中国经济复苏带动下，工业金属价格强力反弹，截至年12月10日，大多工业金属价格相比年初上涨，其中铜、铝、锌国内现货价格涨幅超10%。贵金属黄金的价格年前三季度总体保持增长，但四季度随着美国大选落幕以及疫苗进展，避险需求下降，黄金价格震荡并有所走弱，截至年12月10日，伦敦黄金现货价格相比年初上涨20.9%。小金属由于对经济敏感度低于工业金属，年以来走势分化，其中能源金属锂和钴价格触底，低位震荡。

有色板块先抑后扬，未来盈利提升或是驱动力

尽管二季度产品价格反弹，但年上半年疫情影响仍占主导，企业盈利前景尚不明确，有色二级市场表现受抑制。三季度起，在产品价格持续回升，中国宏观经济向好确认以及低库存等因素作用，有色二级市场表现明显好于上半年。截至年12月10日，有色板块上涨22.5%，跑赢沪深.86个百分点，在申万28个行业中位居第11位，摆脱上半年表现落后的局面。

分子行业看，有色各子行业皆上涨，其中与新能源汽车相关的锂以及受益流动性宽松的黄金子板块涨幅居前。

截至年12月10日，有色PE为43.52倍，接近年PE平均估值水平；PB为2.78倍，略低于年PB平均估值水平。目前有色无论PE还是PB估值接近历史平均水平，年行业盈利能力提高或将是驱动行业增长的主要动力。

1.2年展望：把握顺周期，优选好赛道

年有色行业三个判断

（1）流动性保持相对宽松，但对有色产品价格边际推动减弱

目前国内外疫情分化，根据美联储11月份会议纪要，预计未来美联储将继续保持宽松的货币政策，并容忍通胀上行。而中国央行的货币政策则相对谨慎，将保持合理适度的宽松，兼顾抗疫、经济增长以及风险防控，避免“政策悬崖”，未来缓慢回归常态的可能性较大。

预计年全球货币政策总体维持宽松，但进一步宽松的空间缩小，流动性对有色产品价格的推动作用将减弱。

（2）疫情缓解，国内外需求共振

尽管目前海外疫情二次爆发对短期经济造成影响，但全球新冠疫苗进展顺利。目前进入三期有10个款疫苗，其中年11月，美国辉瑞和德国生物科技公司BioNTech宣布，联合研制的疫苗在III期临床试验有效率超90%。预计随着疫苗的推出，年全球疫情有望缓解，推动需求回升。IMF在最新的全球经济增长展望中，预计年全球经济恢复增长，增速为5.2%。在中国，经济复苏的态势良好，有色主要下游产销不断回暖，年需求回升有望巩固。

（3）库存低位，补库存有望放大需求

从PMI产成品指数看，受疫情影响，中国产成品的库存下降较快，三季度库存继续下行，去库存阶段基本完成。随着需求回升，预计年进入主动增库存的可能性较大，而增库存行为将导致需求放大，对包括有色产品在内的大宗品景气有推动作用。

年投资机会展望：把握顺周期，优选好赛道

基于以上判断，我们认为年有色主要有两条投资主线：

第一、把握顺周期，

转载请注明:http://www.aideyishus.com/lkjg/2025.html