今年以来，中小盘股表现强势，而大盘股表现相对落后，如很多基民都开始把目光逐渐转向中证指数。但随着中证的持续走高，市场上对后市行情开始有分歧，当前多空双方的主要观点如下：

　　多方：中证指数估值较低增速较高

　　天天基金数据显示，中证在3月10日的最低收盘点位是点，9月23日的收盘点位是点，半年左右的时间，中证指数上涨超20%；但神奇的是，指数上涨了这么多，但指数的估值不仅没升，反而下降了。

　　根据走势图可以看出，3月份的时候估值尚在25分位以上，过了半年，指数在上涨了20几个点之后，估值却来到了22。为什么？

　　最重要的原因就是，企业利润的增长。PE(市盈率)是市值与盈利的比值。盈利增长快过了点位的增长，分母增长的速度比分子快，所以整个PE的数值就开始向下。另一个原因就是成分股的调整。企业净利润提高，PE会不断下降，同时成分股会因为上涨或下跌，被调整出/入中证，调整后的总市值与调整前相差不大。

　　综上，市值一直在调整，总规模变化不大，但利润却在增长，这就使得中证指数在涨了这么多之后，PE反而下降了。

　　较低的估值使中证指数具备更高的安全边际。根据申万宏源统计，历史上看，中证指数估值具有较强的均值回归特征。选择历史上中证指数估值位于20%以下分位数的区间进行统计，除年外，估值均可以较快回到20%分位数以上。从估值本身的波动特征看，基本在均值一倍标准差以内波动。当前中证指数估值水平略低于均值-一倍标准差，估值继续下行的概率不大。

　　空方：中证指数含有周期比重过高周期行情接近尾声

　　为什么中证能够在宽基指数中脱颖而出？这和中证的行业分布有很大关系。中证指数化工、医药生物、电子、计算机、有色金属、电气设备等权重居前，呈现出明显的周期+成长风格，代表了代表先进制造、先进材料、新一代信息技术等未来发展方向的新兴产业。

　　而今年A股中报反应出来的趋势就是，受原材料价格上涨等因素影响，中上游资源品连连涨价，PPI数据也屡超预期。煤炭、有色、钢铁、化工等行业的净利润率均为近年来的高位水平。此外，部分成长板块的制造业业绩与资本开支活动呈现双景气，包括电气设备、电子、医药生物、汽车等，印证产业升级的大趋势。

　　近期周期股表现强势，但机构对周期股分歧加剧。

　　作为今年周期板块的坚定看多方，开源证券牟一凌策略团队近期表示，钢铁、煤炭、铝等周期股已成为当下市场的新共识。

　　开源证券认为，在传统资源、材料类企业长期盈利能力进入改善通道后，年以来“看商品做股票”的投资策略需要被修正，周期类股票正成为比商品更好的投资工具。本轮对于资源类企业的重估将是“历史级别”的，看好油气、有色(黄金、铜、铝)、钢铁、煤炭，以及船舶制造、化纤等细分领域。

　　也有券商开始预警大宗商品价格见顶的风险。

　　国信证券经济研究所策略组近期表示，此前决定商品价格上涨的供需两方面因素都已经开始出现变化。

　　一方面，从供给角度看，商品价格持续上涨已经引起了监管层注意，监管趋严将给煤炭等商品价格降温。另一方面，从历史经验来看，商品价格的高点往往会滞后于宏观经济的高点，滞后时间大约在5个月至6个月。从全球主要经济体的经济增速看，本轮全球复苏的高点大约出现在今年5月份，则商品价格的高点可能出现在11月份左右。

　　国信证券强调，商品价格见顶的具体滞后时长每次都会不一样，但无论如何，在目前政策重视、供给侧持续收缩可能性降低、需求侧全球复苏高点已过的背景下，商品价格上涨已经进入尾声。越往后看，“抓尾巴”的收益和风险越不成比例。

　　基民应该如何配置？

　　西部利得中证指数增强基金经理盛丰衍认为，当前市场上的两种声音，一是由于中证指数估值较低增速较高而大力推荐的，二是质疑这样的统计数据是因为中证指数含有周期比重过高导致的。

　　在我看来，90%的人并不需要关心指数估值。指数估值对该指数未来一个月的收益率几乎没有预测能力，只有拉长到未来5年的收益率，当下估值水平才有一定预测能力。而至少90%的人没准备拿这么久。

　　所以中短期来看，中证一方面估值不高，有一定的安全边际，另一方面，今年中小盘行情还是比较强势的，所以，手中基金持仓里，没有中小盘的投资者，可以考虑买入中证指数相关基金，但比较建议采用底仓+定投的方式进入。另外，市场目前处于高位震荡区间，大小盘风格是否会切换也未可知，所以基金配置上建议均衡配置，分散风险。

　　(文章整理自国泰基金、浙商基金)