智通财经获悉，中金公司发布研报表示，年一季度，黑色金属价格先涨后跌，截至4月4日，铁矿、螺纹已基本回吐了今年以来涨幅，回到了年初的水平。热卷相比年初稍强、双焦则相对较弱。一季度黑色系预期与现实的分化开始有所收窄。春节前黑色系商品受益于宏观环境改善，延续了自去年11月以来的上涨趋，春节后黑色系虽经历短暂回调，但现实需求释放带动黑色系价格反弹。3月下半月以来，需求恢复的斜率超预期放缓，下游需求上行乏力，带动市场预期与价格再次转弱。

往前看，该行认为年内黑色系的走势仍在于预期差。虽说预期与现实有差是市场的常态，但自年下半年以来，预期与现实的分化似乎一直难以收敛，“强预期+弱现实”的说法几乎贯穿整个年。并且，由于预期和现实的差距长期存在，市场对中长期方向很难形成一致预期，因而对高频数据愈发依赖，市场预期受短期数据起伏的影响也被放大。

该行预计，随着原材料供应趋于宽松，黑色系的底部支撑也将有所松动。年因为废钢供应缺口，生铁产量下降幅度小于粗钢与下游需求，铁矿石与焦煤实际维持了紧平衡。去年压制废钢产出的两大因素，制造业疲软和疫情在今年都得到了改善，我们有理由相信今年废钢产出将较去年有比较明显的增长。另外，内矿生产自去年四季度开始的约束将逐步放松，国产铁精粉产能利用率将逐步恢复。该行预计供应端“突围”或将继续，国产矿和废钢供应提升将对进口矿形成替代。

中金公司的主要观点如下：

1Q23，供需恢复，但结构不同以往

年一季度，黑色金属价格先涨后跌，截至4月4日，铁矿、螺纹已基本回吐了今年以来涨幅，回到了年初的水平。热卷相比年初稍强、双焦则相对较弱。一季度黑色系预期与现实的分化开始有所收窄。春节前黑色系商品受益于宏观环境改善，延续了自去年11月以来的上涨趋，春节后黑色系虽经历短暂回调，但现实需求释放带动黑色系价格反弹。3月下半月以来，需求恢复的斜率超预期放缓，下游需求上行乏力，带动市场预期与价格再次转弱。

从基本面看，一季度黑色系供需均有所恢复，但结构不同以往。纵向看，钢铁产业链上生铁、粗钢与钢材的生产恢复节奏并不一致，生铁产量的增长（7.3%YoY，国家统计局1-2月数据，下同）快于粗钢（5.6%YoY）快于螺纹（-4.7%）。废钢的供应和消费仍然疲软，意味着粗钢产量的增长主要依赖铁水（铁矿石和焦煤），但铁钢比环比去年底有所回落。

横向看，下游需求领域恢复节奏有异，钢材品种产量分化。驱动1-2月需求增长的主要因素包括钢材出口、基建与制造业投资，但地产及地产链条上的工程机械等依然疲软。内需方面，若以粗钢产量与进出口量反推，考虑统计局对去年产量基数的调整、以及钢坯进口，我们测算今年1-2月钢材国内表观消费量同比增长约1.7%。粗钢资源的流向也发生了转变，这与需求结构的变化是互相印证的，对地产依赖较高的螺纹占粗钢产量的比重下滑至20%（年为23.4%），但与基建和制造业相关度较高的热卷、型钢、中厚板、工业线材等品种的比重却在上升。

向前看，

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