来源：新浪财经

锌：飞流直下三千尺沪锌熊途尚可期

——年锌市场回顾与展望

方正中期期货研究院黄岩杨莉娜

　第一部分沪锌期货年行情总结

图1-1：沪锌指数-年走势图

数据来源：文华财经、方正中期研究院整理

沪锌从年1-11月整体呈现高开低走持续下行的走势：

第一阶段从年初至3月初，随着全球贸易环境关系的紧张态势的回暖，以股市为主的资本市场出现共振性复苏，在外围市场未出现消费回暖，国内市场因春节缘故缺乏数据印证的情况下，单纯凭借资本市场的共振性将锌价带动起来。

第二阶段自年3月至4月下旬，国内出现了政策层面的减税降费，引导了市场情绪的进一步引爆，4月1日增值税减免之前可以看到市场极其火爆。可以观察到国内市场和国外市场在此阶段曾出现加速性的去库存，尤其是LME库存一度到了20年来最低的位置，外盘在4月中开始出现了极高升水的挺价动作，并且持续时间长，而内盘则因4月出现冶炼厂的减产检修，锌价出现了快速冲高的走势，并且在外围的带动下，国内市场也有人心思涨的走势。

第三阶段则是5月至8月开始，商贸舆论环境出现了实质性的扭转，这种情况下导致了市场中的多头，尤其是在全球金属贸易中的主流的欧洲贸易商的多头直接崩溃，市场回归基本面的空向主旋律下，锌价出现较为大幅度的下行。

第四阶段从9月中旬开始，商贸关系出现一定程度的改善，市场整体进入缓和阶段，但是市场对于贸易摩擦的缓和和加剧的抗性较强，尤其是多头资金变得极为克制，尤其是国内冶炼产能加速投放的情况下，锌价上行面临了很大的阻力，而外盘市场则明显出现共振性的上行行情，进入10月中下旬后，锌的沪伦比价达到了历史的同期低位，但国内现货的买盘力量却不强，我们一度以为会国内市场会出现阶段性的补涨，但是进入11月外盘强力拉涨的动能弱化后，国内价格同步继续下滑，可能更多源自市场参与者习惯性的将低额的利润头寸进行兑现。

　第二部分锌生产供应及进出口情况

一、全球产能

图2-1：ILZSG全球锌市场供需平衡

数据来源：文华财经、方正中期研究院整理

根据国际铅锌研究小组统计并经安泰科修正，年1-8月，全球累计锌精矿产量.9万吨，同比增加12.9万吨或1.6%。其中，中国以外地区产量.1万吨，同比增加15.6万吨或2.8%，增速较1-7月的2.6%有所加快。

整体来看，年全年锌精矿增量小于年初市场预计的60-80万吨，印象中年初最激进的预测为万吨，最保守的预测为50万吨，实际上的增量却小于最保守的市场预测，这种整体的一致性预期差值是年外盘市场出现大起大落变动的关键。正如我们年年初的观点一样，锌精矿由不足转过剩的预期存在，但实际增量有多少却比较难预测。从逻辑上看，年外围矿山的供给增量有限可能还和市场的情绪有共振性的修复相关。

对于年的锌精矿市场的增量情况，我们认为高额的锌矿加工费和悲观的消费预期对冶炼的刺激将达到峰值，而随着对远月经济预期的下调，市场的锌精矿增量可能会加速入场，尤其是年本应加速的增量将堆叠在年的预期增量上，因而对年全球的锌精矿供应我们认为增量扩张速度会很快。

二、国内精矿

图2-2：不同统计口径下的国内锌精矿产量

数据来源：Wind、SMM、网上公开资料、方正中期研究院整理

年我国的精矿的供应量有限，第一是随着环保和安全检查等问题，根据安泰科的分析显示，年国内矿山事故不断是影响年内精矿供应增长的主要因素之一。年初的银漫发生事故，接着翠宏山矿业发生透水事件，9月内蒙某矿山事故引发安全检查，10月末，广西南丹某铅锌矿再次发生安全事件，已引发11人失联2人死亡。南丹县是广西主产地之一，主要的铅锌矿山有铜坑、高峰矿、拉么等，事故发生后当地矿山均已停产，等待政府安全检查并批复后才可复产。据安泰科估计，年中国锌精矿产量或小幅增长至万吨左右，原料供应维持紧平衡状态。

图2-3：锌精矿分规模开工率

数据来源：文华财经、方正中期研究院整理

矿企开工率逐步平稳，市场结构呈现良性状态，可能相对于均衡市场，中型矿企的开工率还是略弱，但从目前的开工曲线可以看出，矿企对于包括矿山持证和环保检查的应对正逐步变得成熟。后续再度开启环保检查的话，可能仅会影响小型矿企。

实际也可以看出来现在锌精矿企业的弹性相对很小，外源的矿石充分流入冲击着现有的锌矿石企业，上半年国内的矿山企业实际处于两头受阻的状态，一方面是高企的环保成本，一方面是外围矿石的流入，站在这个角度上看，矿石开工率维持高位的预期是比较稳定的。

综合上述观点来看，我们认为后续国内市场的精矿供应仍将取决于政策，包括湖南花园等地区何时复产，考虑到现在市场的利润率来看，国内市场很难出现快速的矿石增量爆发的时段，年主要警惕价格下行过程中，加工费没有跟随性的下降的时段，这段的市场是我们更推荐

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