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红塔证券李奇霖孙永乐杨欣

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3月PPI环比增加1.1%，但高基数拖累同比增速，PPI同比下滑至8.3%（前值为8.8%）；CPI环比持平，同比增速提升至1.5%（前值为0.9%），翘尾因素贡献0.4%。

3月物价变动的逻辑主要有这么几点：一是受地缘政治冲突加剧等因素影响，海外输入性通胀压力加大；二是国内基建发力，带动煤炭和钢材等黑色金属价格上行；三是疫情影响、节后消费需求回落以及部分商品供应充足等因素使得可选消费类价格下降；四是国内疫情反复影响正常生产秩序，交通运输受阻等加剧了相关商品价格的波动。

先来看PPI方面，3月PPI环比上行的核心驱动力来源于输入性通胀。受地缘政治冲突持续、海外相关商品库存位于低位等因素的影响，以国外定价为主的石油、有色金属等相关行业价格持续上涨。

可以看到石油和天然气开采业价格上涨14.1%；石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨7.9%，化学纤维制造业价格上涨2.0%，化学原料和化学制品制造业价格上涨1.8%；有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.7%。上述行业合计影响PPI上涨约0.77个百分点，占总涨幅的七成。

除输入性通胀之外，在国内基建开始发力、市场预期乐观的情况下，市场对黑色金属、焦煤、焦炭等商品的需求持续回升。旺盛的需求拉动煤炭、钢材价格上涨，体现在PPI行业数据上就是煤炭开采和洗选业价格上涨2.5%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.4%。

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