摘要

2种粉体平台型协同，3种深加工一体化延伸

国内少数同时掌握羰基铁粉和雾化合金粉制备工艺，羰基铁粉是核心业务，为利润贡献主力军；雾化合金粉是扩充业务，支撑规模化发展。同时，2种基础粉体可深加工为软磁材料、MIM喂料、吸波材料。技术端，掌握“高压循环合成羰基铁”、“常压热分解”、“高性能粉芯用超细羰基铁软磁”核心技术，产品全球领先，实现进口代替；成本端，两种粉体制备过程气体共享；产品端，2种基础+3种深加工粉体构建一站式需求，产线灵活切换；客户端，对接头部品牌，2种基础粉下游高重合度利于产品间的借力开拓。

基础性羰基铁粉厚雪长坡，泛用性雾化合金粉多点花开

羰基铁粉：全球规模生产性能最优的铁粉，年全球产能2.2万吨，技术及监管壁垒高筑，其应用场景涵盖汽车电子、服务器、吸波材料、高端结构件、金刚石工具、硬质合金、食品添加剂等。其深加工羰基铁软磁，制成小型化一体成型片式电感，兼具小型化、高频化、耐大电流、抗磁和环境干扰等优势，适用体积要求、性能要求、安全要求高，价格较不敏感的电子场景：汽车电子渗透率提升，替代绕线电感趋势显现。

雾化合金粉：气/水雾化制备的金属或合金粉体，应用场景涵盖结构件如消费电子、汽车、MIM、3D打印；功能件如智能手机、笔记本电脑、光储、新能源汽车、变频空调、UPS等。结构应用中，MIM工艺优势显现，摄像头支架+智能穿戴+折叠屏铰链渗透率提升，叠加消费电子景气度修复，拉动需求释放。电感应用中，消费电子需求稳定，光储新能源持续高增速。

改扩建项目实现产能翻倍，军用吸波＆粉芯软磁打开成长空间

公司募投及自有资金改扩建项目将新增羰基铁粉吨+高性能金属或合金粉末吨产能。羰基铁粉方面，1-30微米细粉保持30-40%增速，30微米+粗粉存在广阔增量市场，军用吸波材料有望打开远期发展，公司扩产节奏满足下游增速。合金粉方面，吨高性能粉芯用软磁材料有望开拓绕线电感的增量市场，实现公司电感应用领域从电子到电力的全覆盖。

投资建议与盈利预测

作为国内羰基铁粉龙头，核心技术+成本+客户优势显著，双轮粉体驱动打造立体式竞争力，同时军用吸波材料、复合软磁粉、粗粉有望打开新增成长空间。受益汽车电子景气度传导和产品渗透率提升，扩产项目年底释放新增产能，营收利润有望快速增长，预计公司-年营收分别为4.06/5.35/6.76亿元，归母净利润分别为0.90/1.14/1.51亿元，年目标价45.14-51.79元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：需求波动风险，项目建设不及预期的风险，原材料波动风险，羰基铁粉在铁基粉体冶金零部件占比低的风险，客户集中度较高风险。

1.悦安新材：国内羰基铁粉龙头

1.1.历史沿革

公司于年成立于江西省赣州市，专注于超细金属粉末新材料领域，年入选第一批“专精特新”小巨人企业，并于年8月20日在上交所科创板上市。公司两大主要金属粉末产品为羰基铁粉和雾化合金粉，进一步深加工制备软磁材料、金属注射成型喂料、吸波材料等产品，终端应用涵盖集成电路、光伏、通信元器件、汽车电子、军工、手机零部件、汽车零部件、航天航空零部件等领域。公司深耕行业多年，为客户提供一站式产品供应，不断累积规模较大的优质下游客户，如台达电子集团、精研科技、韩国三星电机、Indo-MIMPrivateLimited等。

1.2.股权结构

公司实际控制人为李上奎、李博父子，通过直接、间接投资，合计控股公司35.93%的股权。公司的控股子公司包括广州越珑、赣州悦龙、赣州蓝海、广州纳联、德国岳龙，为公司的产品研发、生产、销售提供支持。

1.3.主营业务：双轮粉体驱动，营收利润成长

公司同时掌握羰基铁粉和雾化合金粉两种制备技术，进一步深加工成软磁粉、MIM喂料、吸波材料，形成多元化产品矩阵。下游主要应用为3C精密结构件和电子元器件，前者主要为雾化合金粉及深加工MIM喂料，后者主要为羰基铁粉及深加工羰基铁软磁。

下游景气传导＆新市场开拓，营收利润重回高增长趋势。公司积极抓住“出口转内销，促进双循环”的机遇，加码新产品研发、境内客户开拓，叠加下游景气度提振，营收利润稳步增长。年至年，公司营收由1.16亿元增长至2.56亿元，CAGR达30.19%，同期归母净利润由0.17亿元增长至0.52亿元。年Q1-Q3期间，公司实现营收3.04亿元，同比+78%；归母净利润0.66亿元，同比+92%。未来随着下游5G智能手机景气度修复、汽车电子景气度传导，公司规模有望保持增长态势。

高附加值产品占比提升，成本下降综合毛利改善。公司羰基铁粉、吸波材料、软磁粉的毛利率均高于50%，雾化合金粉毛利率波动主要系原材料电解钴价格波动。随着公司生产工艺改进、合成工序优化、规模化优势显现，单位成本或进一步降低，叠加高附加值产品如软磁粉占比的提升，综合毛利率有望呈上升趋势。

费用控制不断增强，产品研发持续投入。年公司期间费用率为16.82%，同比下降1.95pct，Q1-Q3期间费用率为15.44%，同比下降2.66pct，公司整体费用控制能力稳步增强。同时，公司持续投入产品研发，不断提升羰基铁合成反应效率，优化分解工艺，极大地提高粗粉利用率；同时，公司研发增加了多种雾化合金粉末新产品，并在雾化关键装置和技术方面取得了突破性成就。年，公司研发费用同比增长23%。

2.羰基铁粉：厚雪长坡的基础性材料

2.1.终端应用逐步打开，多点开花的厚雪长坡

羰基铁粉的应用场景广泛，涵盖软磁材料、吸波材料、粉末冶金、金刚石工具、硬质合金、磁流体、食品药物等领域。产业链上游为废旧金属回收行业，回收材料为海绵铁。中游为羰基铁粉，可深加工为吸波材料、羰基铁软磁、MIM喂料。下游中，结构性应用为金属注射成型、粉末冶金，终端对接汽车零部件、精密结构件、精密医疗器械等领域；功能性应用为电感元器件、吸波材料、磨料磨具添加剂、超硬材料添加剂等，终端对接消费电子、汽车电子、军工隐身、民用吸波、金刚石工具、硬质合金等领域。

多样+功能+精细化拉动需求，羰基铁粉成为厚雪长坡赛道。随着制备技术和产品性能的提升，叠加下游多样化、功能化、精细化需求显现，羰基铁粉市场被不断打开。美国是全球最主要消费国，应用领域包括磁性材料、食品添加剂、汽油抗爆剂、粉末冶金及硬质合金材料、化工催化剂、军工产品、医药等。欧洲是另一重要消费区，其中以高端汽车零部件为主，医药、军工、瑞士的钟表、密仪表工业为辅。受益国内电子及新能源汽车产业快速崛起，亚太地区以软磁材、MIM喂料、化工催化剂、硬质合金及军工产品为主。

2.2.铁粉制备工艺多样，羰基铁粉高壁垒高性能

羰基铁粉技术壁垒高。铁基粉体是金属粉体行业中最为重要的粉体品种，广泛应用于粉末冶金和电子元器件领域，目前铁粉制备应用最广的为还原法、雾化法、羰基法、机械粉碎法及电解法等。相较于其它工艺，羰化法难度大，技术和监管壁垒高，全球产能有限。

羰基铁粉性能优异，精细化需求趋势显现。羰基铁粉是目前能够采用工业化技术生产的粒度最细、纯度最高、球形外观最好的铁粉，具有良好的结构性能、电磁性能及耐磨性能等特性。随着下游精细化要求不断提升，不同应用领域对粉末粒径、纯度等综合性能要求各不相同，推动公司丰富产品种类，改善产品粒径，提升精细化生产能力。

2.3.竞争格局：巴斯夫老牌劲旅，国产替代快速追赶

全球产能有限，国内扩产步伐加速。目前，世界上能量产羰基铁粉的国家仅有德国、俄罗斯、美国和中国等少数几个国家。根据search4research数据显示，年全球羰基铁粉总产能22,吨，第一供应商BASF产能为9,吨，占比42.34%；中国总产能8,吨，占比38.38%。根据中国钢协粉末冶金分会数据显示，国内羰基铁粉总销量（6家主要企业）由年的吨增长至年的1,吨，CAGR达到30.45%，但仅占同年我国钢铁粉末销量（51家企业）的1.86%。

巴斯夫行业领先，国内悦安快速追赶。全球范围看，羰基铁粉行业长期处于德国巴斯夫的控制，年以前国内市占率长期保持在80%以上。随着国内产业的迅速发展，在中低端领域，传统老牌公司如巴斯夫、国际特品公司、Sintez-CIP等已受到强烈冲击；在中高端领域，以悦安新材为代表深打破长期垄断，产品性能达到全球先进水平，兼具成本服务优势，实现进口替代。近年，巴斯夫逐步退出国内市场，但受益品牌，在国外市场仍占优势。

2.4.羰基铁软磁：汽车电子优秀选择，渗透率空间广阔

公司软磁业务以羰基铁软磁为主，合金软磁为辅，主要用于制成一体成型电感，而非合金软磁粉芯（传统绕线电感），终端应用多为电子领域。其中，羰基铁软磁应用于性能要求高、安全系数高、价格相对不敏感的场景，如汽车电子、服务器等。合金软磁粉应用于防锈要求高、耐温要求高、价格相对敏感的场景，如智能手机、笔记本电脑。

2.4.1.羰基铁软磁vs合金软磁粉芯：小型+高频+耐大电流+抗磁干扰是亮点

目前，羰基铁软磁和合金软磁粉芯各自占据“一亩三分地”。合金软磁粉芯主要应用于电力领域，如光伏储能、新能源汽车、变频空调、UPS；羰基铁软磁主要应用于电子领域，如汽车电子、服务器。在新能源汽车细分环节，目前合金软磁粉芯用于OBC和升压电路；羰基铁软磁用于控制系统、娱乐系统、智能驾驶。

不同应用场景源自性能和成本差异，小型化+高频化+耐大电流+抗磁干扰是羰基铁的亮点。从粉末看，羰基铁软磁粒径更细、饱和磁感应强度更高、涡流损耗更小；从电感看，羰基铁软磁一体成型电感体积更小、耐大电流能力更强、适应的工作频率更高、损耗更小、抗磁干扰能力强。从成本看，羰基铁软磁价格高于铁硅系合金软磁粉芯，因此羰基铁软磁多用于体积要求高、性能要求高、安全系数高、价格较不敏感的场景。

2.4.2.用量和渗透率齐升，汽车电子市场潜力广阔

电动化＆智能化浪潮推动汽车电子占比提升。根据智研咨询数据显示，受益汽车电动化和智能化趋势，汽车电子占整车成本预计不断上升，年有望达到50%。其中，电子元器件作为重要部分，用量不断提振，根据太阳诱电数据显示，预计纯电动车单车用量达到1个，相较中端车数量翻番，而电感作为不可或缺的配套被动元器件，需求同步释放。

性能匹配需求，替代传统绕线电感正当时。如上段所述，羰基铁软磁一体成型电感具备多种性能优势，其中，耐大电流能力、抗磁干扰能力、抗环境干扰能力高度匹配汽车电子安全性稳定性需求；小体积、片式化、高频化、低损耗契合电子产品小型化集成化趋势，在部分电子场景，如汽车电子正逐步替代传统绕线电感。公司年利润增速高于营收的主要原因系下游汽车电子景气度传导，高附加值羰基铁软磁占比提升，持续赋能成长动力。

2.5.未来增量市场：粗粉市场＆军工吸波材料

细粉市场增速强劲，粗粉市场空间广阔。目前，公司产品聚焦于1-30微米的超细羰基铁粉市场，保持30%-40%的增速，扩产计划能够匹配下游需求。同时，30微米以上存在广阔的铁粉市场，随着公司粗粉制备工艺和技术的提升，有望打开羰基铁粉的第二空间。

瞄准陆面蓝海市场，军用吸波打开远期成长空间。公司在吸波材料和吸波剂的生产上有5年的工艺积累和技术沉淀，随着军品不断完善改进，公司预计3-5年取得相关资质后有望实现规模放量。

3.雾化合金粉：粉末冶金为体，MIM+软磁为翼

3.1.雾化合金粉：下游多点开花的泛用性粉末

雾化合金粉的应用场景多样，涵盖软磁材料、粉末冶金、金属注射成型、3D打印等领域。产业链上游为铁、硅、铝、钴、镍等金属原材料。中游是雾化合金粉及深加工软磁材料、MIM喂料。下游中，结构性应用为粉末冶金、金属注射成型、3D打印，终端对接智能手机、智能穿戴、汽车、家电、精密零部件等领域；功能性应用为电感元器件，终端对接消费电子、光伏储能、新能源汽车、变频空调、UPS等领域。

从下游产品结构看，国内最主要下游应用为粉末冶金零部件，其中汽车占比大。受益芯片供应改善和未来产业链完善，汽车行业景气度有望修复，拉动雾化合金粉基本盘回暖。从增量空间看，MIM、合金软磁粉、3D打印是新兴下游，对工艺要求不断提升，催生行业格局动态变化，是打开雾化合金粉增量空间的强驱动力。

3.2.MIM：工艺优势明显，景气度拐点或至

MetalInjectionMolding（MIM），即金属注射成型，是新型粉末冶金净成型技术。具有交货周期快、生产成本低、材料利用率高、适合大规模生产等优势。公司MIM喂料主要由雾化合金粉深加工取得，在消费电子及汽车领域具有广泛应用。

短期智能手机、中期智能穿戴设备、长期汽车零部件，MIM成长马力充足。MIM匹配高端结构件精密复杂降本趋势，兼具高效大规模生产优势，成为消费电子和汽车零部件优秀产品，我们认为渗透率有望提升。

短期看，智能手机摄像头支架增速强劲。1）5G时代推动智能手机快速增量。伴随5G手机产业的成熟和5G基建的发展，智能手机“换机潮”逐渐显现，需求量回暖释放。年10月以来国内手机出货量逐步回升，12月当月出货量达到.5万部，同比增加30%。2）手机多摄渗透率不断提升。根据Counterpoint统计，年平均每部智能手机镜头数量都在3.7以上，其中四颗及以上摄像头的手机占智能手机市场的29%。预计到年，多后置摄像头的手机比例将达到90%以上。

中期看，智能穿戴设备打开成长空间。根据IDC数据显示，Q3全球智能穿戴设备总出货量达到1.38亿台，同比增长9.9%。以智能手表表壳为例，旭日大数据预测年全球智能手表出货量为3.65亿，同比增长52.7%，保守估计MIM制表壳单价为40元。假设渗透率达到50%，预计年MIM工艺制作的表壳潜在市场空间有望突破73亿元，市场增长空间可期。

长期看，折叠屏铰链和汽车零部件渗透率空间广阔。（1）折叠屏铰链：过去以机加工为主，MIM的诸多优势成功打开铰链市场，渗透率提升，随着头部手机品牌相继驶入折叠屏赛道，MIM工艺持续受益未来的产品放量；（2）汽车零部件：逐步踏入“微型化、集成化、轻量化”的发展浪潮，我们预计未来MIM工艺在汽车零部件领域的渗透率有望攀升。稳定发展的汽车业及新能源的崛起推动高端零部件国产化趋势，为国内MIM行业带来机遇。

3.3.合金软磁粉：消费电子需求稳定，光储新能源景气可期

雾化合金粉可最终制成一体成型电感or传统绕线电感，目前主要用于制成一体成型片式电感，用于对体积要求高、防锈要求高、价格相对不敏感的电子场景，如笔记本电脑、智能手机。同时，合金软磁粉也可以进一步压制成合金软磁粉芯，制成传统绕线电感，用于电力场景，享受光储新能源赛道的高景气度传导。

3.3.1.一体成型电感：智能手机＆电子信息需求稳步提升

性能匹配行业趋势，一体成型应用广泛。一体成型电感通过将空心线圈植入模具并填充磁性粉体压铸而成，具有体积小、电流大、抗磁强、阻抗低及更稳定特性，广泛应用于电子信息、手机等领域。一体成型电感可以采用羰基铁粉、合金粉末、非晶及纳米晶粉末制成。

智能手机领域：渗透率和单机用量提升，一体成型电感迎增长期。据中国电子元件行业协会数据，2G、3G、4G、5G手机单机电感用量约为20-30颗、40-80颗、90-颗、-颗，5G手机搭载电感数量显著提升。一体成型电感占苹果几乎%，占三星50%以上，国内华为、小米、oppo、vivo等主流厂商也逐渐跟随以解决大电流和高密度贴装需求。目前行业处于一体成型代替绕线电感的初期阶段，长期趋势看，一体成型电感或全面渗透。

电子信息领域：一体成型体积显著优于绕线型电感，广泛应用于PC及网通设备中。细分应用看，PC约占40%，网通及数据中心占50%，固态硬盘及小型网路设备占10%。电子产品轻薄短小功能集成的诉求是永恒的话题，在封装空间有限的情况下，电感尺寸呈缩小趋势，推动一体成型电感需求释放。

3.3.2.合金软磁粉芯（绕线电感）：光储＆新能源高景气度持续

光伏：国内新增装机量提升＆海外逆变器出口共振，合金软磁粉芯享受双轮驱动。合金软磁粉芯制电感广泛应用于光伏组串式逆变器，根据中国光伏行业协会数据显示，组串式逆变器占据市场主流（年国内占比69.6%），且渗透率有望再提升，叠加国内新增装机量稳步提振，金属软磁材料需求释放。同时，海外新增装机量快速增长，拉动光伏组件出口提升，逆变器出口享受景气度中的景气增速，带动金属软磁材料需求扩张。

新能源汽车：合金软磁粉芯制电感应用于新能源车载充电机OBC及DC/DC电源变换器。新能源汽车产业快速发展，新能源汽车在年产销实现高速增长，我们预计年销售渗透率有望突破25%；叠加汽车智能化主题贯穿发展方向，单车电子元器件用量将不断提升，驱动金属软磁材料需求快速提振。

V系统趋势初显现，合金软磁用量再提升。新能源汽车快充和电池里程续航需求推动下，V电驱动系统应运而生。V电驱动系统减小系统尺寸和重量的同时能延长汽车续航里程距离，并显著提高其充电速度。目前，小鹏、广汽埃安、比亚迪、理想汽车、北汽极狐等车企均已布局V快充技术，并有望陆续实现量产。目前V纯电动汽车金属软磁用量0.6-0.8kg/辆。混动汽车用量2-3kg/辆，V高压平台下纯电动车型须安装升压模块，用量提升至约2.7kg/辆，V趋势拉动金属软磁材料需求的再提升。

4.立体化制粉优势，构筑宽厚护城河

4.1.羰基铁粉核心业务：技术+工艺+成本三重优势

羰基铁粉的制备流程包括合成羰基铁、羰基铁热分解，深加工羰基铁软磁的制备流程包括高性能磁粉芯用超细羰基铁粉制备、超细羰基铁粉热处理、粉末分级、绝缘包覆等工艺。各个环节均对最终产品性能产生影响，公司深耕核心技术，关键设备实现自主研发，产品性能和生产效率高筑，叠加气体共享成本优势显现。

提效降本：高压循环合成羰基铁和常压热分解制备技术，实现高压气体循环、反应物气-液相动态平衡，合成周期缩短至3天；一氧化碳在分解和合成环节循环利用率达80%+，大幅降低了生产成本。

提升性能：高性能磁粉芯用超细羰基铁粉制备技术，生产磁导率高、涡流损耗小、电磁性能优良的超细羰基铁粉，相关产品性能达到全球领先水平，制成的一体成型电感同样继承优秀性能。

超细粉末制备：超细羰基铁粉热处理，降低粉末杂质，提升羰基铁粉磁性能；对基础粉进行分级，提升高附加值的细粉得率，改善产品毛利率。

4.2.核心产品达到国际先进水平，进口替代进行中

羰基铁粉市场长期被德国巴斯夫占据，公司产品兼具性能+成本+服务优势，逐步实现进口替代。粒径度方面，公司T6系列粉末更细，制成电感损耗更低；工作温度方面，公司T8HA系列温度等级更高，适合使用环境要求高的应用场景；电磁性能方面，公司T8A3系列磁导率更高，制成电感单位体积容量更大。

公司羰基铁粉及羰基铁软磁，处于快速增长阶段。随着扩产即将落地规模化优势显现，叠加研发投入，客户认可度提高，进口替代正当时。

4.3.双轮粉体驱动，优势互补共振

悦安新材是少数同时拥有羰基铁粉和雾化合金粉两种制备工艺的公司，两种基础粉体驱动多方位平台型优势；此外，深加工能力赋能一体化延伸，最终构建立体化制粉优势。

平台型协同优势：（1）战略端，两种粉体各司其职，雾化合金粉强有力支撑公司规模化经营发展，高附加值羰基铁粉成为利润贡献的主力军。（2）客户端，公司积累如台达电子、三星电机、精研科技等优质客户资源，且客户重合度高，以一种粉体更有利开拓另一种粉体的需求。（3）产品端，公司的基础粉体既可以直接销售，也可以根据下游需求进行深加工成高附加值产品，提供一站式需求；同时，由于后端深加工设备的共通性，根据下游需求变化，公司可以动态调整产线优化产品结构。（4）成本端，两种基础粉体制备过程中的气体共享，具备一定成本优势。

一体化延伸优势：（1）设备端，自主研发迭代，（2）粉深加工端，高附加值产品提升公司盈利能力（3）服务端，公司提供一站式解决方案，同时，新产品试制到量产周期仅为1月，远快于海外同行半年到一年的响应速度，解决下游快速迭代的痛需，增强客户粘性。

4.4.改扩建项目实现产能翻倍，强链补链双轮齐发

募投及自有资金改扩建项目将新增吨羰基铁粉+吨高性能超细金属及合金粉末：年产吨羰基铁粉系列分两期实施，本期新增吨。年产吨高性能超细金属及合金粉末包括3D打印粉末吨，高性能粉芯用软磁粉末吨，金属注射成型粉末1吨、喷涂、激光熔喷用粉末吨。

实现强链补链，业务双轮增长。羰基铁粉是核心优势业务，改扩建项目有望进一步提高产能、质量、高附加值超细系列占比、公司市占率；同时，通过规模化降低生产成本。雾化合金粉是辅助支撑业务，募投扩产有望进一步丰富公司深加工产品矩阵，补强雾化合金粉产品线；同时，新增粉芯用软磁粉末产能有望打开合金软磁粉芯的电力应用市场，为公司软磁业务发展持续提供新动力。

5.盈利预测与估值

作为国内羰基铁粉龙头，公司技术+成本+客户优势显著，双轮粉体驱动打造立体式成长，同时，合金软磁粉和军工业务有望打开远期成长空间。汽车电子高景气度及产品渗透率提升的双重推动下，新增产能年底逐步释放，公司营收利润有望稳步增长，预计公司-年营收分别为4.06/5.35/6.76亿元，归母净利润分别为0.90/1.14/1.51亿元。

（1）雾化合金粉+MIM喂料：公司雾化合金粉和MIM喂料主要下游为结构件，我们选取铁粉及结构件行业相关公司，根据Wind一致预期，可比公司-年平均PE分别为/19/14倍。作为雾化合金粉行业有力竞争者，产能释放在即推动营收增长，同时考虑公司双轮粉体驱动，协同效用创造额外优势，该业务年合理估值区间为20-25倍，对应市值6.86-8.57亿元。

（2）羰基铁粉+软磁粉+吸波材料：公司羰基铁粉主要下游为电子元器件，吸波材料的原理和软磁材料部分相通，我们选取软磁行业相关公司，根据Wind一致预期，可比公司-年平均PE分别为64/39/26倍。作为羰基铁粉行业龙头，公司多方位优势显著，产品性能全球领先，高于同类传统粉芯，且行业进入壁垒相对高，该业务年合理估值区间为40-45倍，对应市值31.71-35.68亿元。

公司年目标市值38.57-44.25亿元，对应目标价为45.14-51.79元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

6.风险提示

（1）市场需求波动风险

公司现有产品的终端应用领域受宏观经济形势、居民可支配收入以及消费者信心的影响较大。如果我国相关行业景气度持续下降，产销规模不及预期，或新冠疫情影响进一步扩大，影响粉末冶金制品生产企业对铁基粉体的市场需求，进而可能影响公司的经营及收入情况。

（2）项目建设达不到预期的风险

新项目建设具有一定的时间周期，尽管公司进行了充分必要的可行性研究评估，但在项目实际实施过程中，可能因宏观经济环境影响、报批手续缓慢、工艺技术升级等因素导致项目建设进度不达预期、不能按期达产等风险。

（3）原材料价格波动风险

公司拟建设项目产品和原有产品的原材料均以海绵铁为主，虽公司整合现有资源集中化管理，若原材料的价格大幅度波动，公司的采购和生产经营也存在一定程度的不利影响。

（4）羰基铁粉在铁基粉体冶金零部件产品应用占比低的风险

由于羰基法生产工艺难度大、生产成本高，一定程度上限制了其大规模市场应用的推广，目前主要应用于高附加值、高精端产品领域。

（5）客户集中度高的风险

报告期内，公司客户集中度较高，前五大客户的合计销售收入占主营业务收入的比例分别为59.38%、53.72%和56.37%。公司若不能通过技术、产品创新等方式及时满足上述客户的业务需求，或上述客户因为市场低迷等原因，其自身经营情况发生变化，导致其对公司产品的需求大幅下降，或者公司不能持续拓展新的客户和市场，公司将面临一定的因客户集中度较高而导致的经营风险。

注：文中报告文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《国产羰基铁粉龙头，双轮制粉工艺驱动平台化发展》

对外发布时间：年4月6日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

杨诚笑SAC执业证书编号：S151702

孙亮SAC执业证书编号：S1516003

田源SAC执业证书编号：S151703

王小芃SAC执业证书编号：S151703

田庆争SAC执业证书编号：S1515

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