（报告出品方/作者：广发证券，邹戈、谢璐）

一、美国防水市场需求特点

（一）美国防水市场以屋面防水为主

建筑防水材料是一种使建筑物具有防渗透、渗漏和侵蚀的材料，是建筑功能材料的组成部分。建筑漏水和受潮不仅会给人们生活带来不便，还会缩短建筑物的寿命，造成大量的财产损失甚至危及生命，强功能属性使得防水材料广泛应用于各类建筑、公共设施与基建工程。我国目前防水材料最主要的应用场景是屋面和地下。

美国明确区分屋面防水和地下防水，两者不管在材料还是施工工艺上都有很大差异。屋面暴露在大气中，使用的防水材料应具备优异的耐候性；而地下结构长期处于掩埋状态，使用的防水材料应具备低吸水性和水蒸气渗透性。由于地下翻修困难，若防水系统在建筑物寿命期内损坏，业主需要付出相当高昂的代价，因此美国法规要求地下防水设计时与建筑物同寿命，并且对材料的要求更加严格；而当前美国防水需求主要来自翻修需求（后文会分析），与建筑物同设计寿命的地下防水翻新需求相对很小，美国目前防水市场以屋面防水为主。

（二）美国屋面防水分为商业屋面防水和住宅屋面防水，以商业屋面为主

根据《中国建筑防水》和美国屋面承包商协会（NRCA）的《屋面防水手册》，美国屋面系统依照坡度分为低坡屋面系统（坡度小于14度）和陡坡屋面系统（坡度大于等于14度）。低坡屋面系统包含保护层、防水层、保温层和隔汽层等结构，陡坡屋面系统包含防水层（同时充当保护层）、屋面衬垫和保温层等结构，但两者主要功能都是通过防水或泄水来保护建筑物。

美国人习惯把屋面防水按建筑类型（住宅与商业）分类，因此会将低坡屋面近似等同于商业屋面、陡坡屋面近似等同于住宅屋面，我们会依此在后文统一表述。美国住宅屋面（以独栋别墅为主）一般采用陡坡屋面系统，需要考虑美学功能，因此在材料上会选择更美观的沥青瓦、石板或雪松木瓦等；而医院、学校、办公楼等工商业建筑屋面和高层住宅楼、酒店、宿舍、公寓等主要使用低坡屋面系统，其建筑面积通常更大，不适合用陡坡屋面，材料上会选择功能性更强的沥青类卷材或高分子卷材等。由于低坡屋面系统使用的防水材料价格更高，安装使用的设备更专业，施工过程更复杂，同时需要定期进行维护和检修，因此其整体造价相对陡坡屋面会更昂贵，低坡屋面（商业屋面）市场是美国屋面防水主要市场（后文会有测算）。

值得注意的是，美国高层住宅楼、酒店、宿舍、公寓等建筑屋面均算在商业屋面口径，因此国内的住宅屋面防水市场如果根据美国的分类，大部分是属于商业屋面防水市场。

美国商业屋面系统主要分为单层屋面和叠层屋面两种结构。叠层屋面主要由沥青防水层、多层板（包括胶合板、保温层、隔汽层等）和砾石组成，根据需要会使用数层交替的沥青和多层板，顶部使用砾石铺面材料减少阳光伤害。单层屋面采用单层柔性防水卷材，主要包括TPO、EPDM、PVC等高分子卷材，大部分环境下防水材料可以直接外露、不需要额外的保护层。改性沥青卷材是以沥青为基础，通过添加聚合物改善性能，多数情况下会使用2-3层，但有时也会单层应用。

单层屋面为当前主流选择，叠层屋面正逐步淘汰。单层屋面和叠层屋面防水性能都很优秀，但单层屋面在耐候性和环保性上优势明显，更能经受复杂多变的气候考验。安装价格两者接近，但是考虑到叠层屋面多层结构在翻修拆除时工程量大、人工成本高，而美国防水需求又以翻修为主，因此价格上处于劣势。目前单层屋面是美国商业屋面系统的主流选择，叠层屋面正逐步淘汰。

（三）美国屋面防水材料的演变

美国屋面防水材料的发展主要以下经历三个时期：

1.早期沥青叠层屋面（s-s）：美国s开始应用煤沥青叠层屋面（BUR），当时煤沥青是钢铁生产过程中的副产品，煤沥青一直应用到s，直到原油炼制汽油过程中的副产品石油沥青问世；由于汽油消费剧增以及美国人口的增长促进了建筑业的繁荣，年起石油沥青比煤沥青得到了更普遍的应用；s以Carlisle为代表的橡胶轮胎制造商研制出EPDM卷材，迅速在商业屋面中推广。

2.从沥青到单层屋面卷材（s-s）：s的石油危机致使沥青产品质量降低，此时往沥青里加入聚合物改性，改性沥青作为BUR的改进产品开始登上历史舞台；s美国从欧洲引进的PVC卷材早期防水性能并不理想，但为TPO作为单层屋面材料打开了大门；随着美国国家环境保护局（EPA）规范和挥发性有机物（VOC）规范的出台，叠层屋面在环保限制下应用大大减少。

3.单层卷材开始占主导地位（s至今）：优秀的耐候性和性价比使EPDM迅速成为最流行的单层屋面系统，s-s是美国屋面市场的整顿和巩固时期，逐步形成橡胶屋面以EPDM为主、热塑性屋面以PVC为主的局面。郊区化推动商场、学校等商业建筑的新建需求，融合了EPDM和PVC优点的TPO在20世纪末加速对BUR和改性沥青卷材的替代；住宅屋面在21世纪以前绝大部分采用沥青瓦，但21世纪初金属屋面异军突起，短时间内抢占了25%-35%的份额，沥青瓦下降至45%-55%，但此后稳定保持这个比例，仍是住宅屋面主要的防水材料。

根据美国屋面承包商协会（NRCA）的调查结果，年美国商业屋面防水材料中单层屋面卷材已经占到70%-80%，在美国商业屋面防水材料中占主导地位，其中Carlisle两种主要产品TPO和EPDM，分别占了40%和22%的市场份额。年住宅屋面防水材料主要为沥青瓦和金属屋面，翻修屋面中沥青瓦应用比例更高。

（四）美国屋面防水需求以翻修需求为主

1.美国商业建筑面积存量远大于增量，10-15年的屋面更换周期推动翻修需求

当前美国商业建筑面积的存量远大于增量。EIA发布的《商业建筑能耗调查》显示，截至年，美国商业建筑面积为亿平方英尺（约合90亿平方米），其中，之前建造的商业建筑面积占比89.4%，所有商业建筑的中位年份是年。根据EIA的预测，-年美国商业建筑面积净新增约9.4亿平方米（占存量10%），我们推算到年商业建筑面积存量（年之前）或升至90%以上。

各类商业屋面系统如果合理安装材料并正确使用，都能使用超过20年，但施工专业程度、系统与环境的匹配程度以及后期维护等因素都会影响耐久性。值得注意的是，TPO的耐久性排在后两位，但其易于维修更换，大量减少业主后续翻修的成本，因此即使预期寿命并不具备优势，TPO仍是目前最受欢迎的商业屋面防水材料。

2.美国住宅屋面防水同样以翻修需求为主

美国住宅建筑包括独栋别墅和公寓，由于5单元（unit）及以上的公寓（类似于我国普通住宅）屋面多为低坡屋面，在分类上属于商业屋面，因此我们在考虑美国住宅建筑数量和面积时剔除5单元及以上的公寓（占比不到20%）。美国住宅建筑同样以存量主导。

根据美国人口普查局的统计，年5单元以下的独栋住宅建筑存量为1.13亿栋，同比增长0.4%，近五年独栋住宅平均每年新开工95万栋，仅占当年住宅存量的0.6%-0.8%；此外，EIA发布的《住宅建筑能耗调查》对年之前的美国主要居住单元进行了统计（与人口普查局的口径在总量上略有差异，但是结构大致相同），结合EIA对-年美国住宅数量增速的预测，我们测算得到，截至年，年之前的住宅成屋占比约94%。

住宅销售端数据也印证了上文结论。根据美国人口普查局的统计，1年（美国城镇化末期）以来，成屋（ExistingHome）销售占比保持在74%以上，近十年成屋平均销售占比接近90%，在住宅销售中占主导地位。成屋销售对应住宅屋面翻修需求，因此美国住宅屋面防水同样以翻修需求为主。

不同于商业建筑业主长期持有产权，美国人平均7-10年换一次住宅。美国人购买住宅往往没有长久居住的规划，根据美国房地产经纪人协会（NAR）的历年统计，美国人大约7年就会更换住宅，且年轻人频率更高。年以来平均更换周期略有延长，主要系经济危机后民众收入放缓、老龄化程度进一步加剧。NAR调查结果显示，年美国人平均10年换一次住宅，平均更换住宅的面积为平方英尺。

住宅更换周期远小于屋面翻修周期，住宅屋面需求主要来自更换住宅。住宅屋面一般20-30年进行一次翻修，远大于7-10年的更换住宅周期，因此美国人很少对既有住宅进行翻修（未满屋面使用寿命就搬家了）。但他们更换住宅后，一般会对新家屋面（NewHome）做防水处理，或者没有更换住宅但是对剩余寿命小于更换住宅周期的成屋屋面（ExistingHome）进行翻修，由于美国住宅销售以二手房为主，所以美国住宅屋面防水以翻修需求。

（五）美国屋面防水市场规模测算

1.美国屋面防水材料市场规模约-亿美元，其中商业屋面占比超70%

我们测算自年开始的美国屋面防水面积需求和市场规模，以10年为一个周期，观察美国屋面防水材料的整体趋势和结构变化。测算方法及关键假设如下：

（1）商业屋面：①假设商业屋面平均翻修周期为10年，即在-年之间，-年建造的商业建筑屋面将迎来首次翻修，-年建造的商业建筑屋面开始进行二次翻修，年之前建造的商业建筑屋面则已经历多轮翻修；②根据EIA的数据，美国单层及两层商业建筑面积占比接近70%，平均楼层为2.4层，结合各年份区间新建商业建筑面积（不含地下室），测算商业屋面新建和翻修面积；③参考HomeGuide和Homewyse两家美国建筑装饰维修成本估算公司的数据，商业屋面（以TPO为例）新建造价为7.5美元/平方英尺，其中防水材料造价占比约30-31%，其余为劳务费用及工具费用等。由于翻修价格=清除老旧屋面的劳务及工具费用+新建造价，多出的清理费用不影响屋面防水材料市场规模，因此对于新建屋面和翻修屋面均选择新建造价测算规模。

（2）住宅屋面：①假设住宅屋面平均翻修周期为25年，美国人更换住宅周期为7-10年，即每年成屋销售中约有28%-40%面临屋面翻修，新屋销售%做防水处理；②根据NAR和美国人口普查局的数据，美国成屋平均面积为平方英尺（不含地下室），年新屋平均面积为平方英尺，结合美国住宅销量，测算需要新建或翻修屋面的住宅销售面积；③根据EIA的统计，单层住宅和双层住宅的比例分别为59%和36%，平均楼层为1.4层，进一步测算住宅屋面新建和翻修面积；④参考HomeGuide和Homewyse，住宅屋面（以沥青瓦为例）新建造价为3.9美元/平方英尺，结合防水材料造价占比计算住宅屋面防水规模。

从面积来看，当前美国每年屋面防水面积约7亿平方米，其中商业、住宅屋面分别约4亿平方米、3亿平方米。商业屋面防水面积维持稳定增长，住宅屋面整体趋势向上，但由于其更换周期更长，不同年份区间的波动较大。对测算结果进行验证，根据《中国建筑防水》，、年美国商业屋面防水面积分别为3.4亿平方米、4亿平方米，与我们测算的3.3亿平方米（s）、3.8亿平方米（s）基本一致。

从规模来看，美国屋面防水材料规模自s的58.1亿增长至s的.7亿，CAGR+1.9%（商业/住宅屋面分别为+2.3%/+1.1%），其中商业屋面翻修带来的防水材料需求CAGR+3.0%，是美国屋面市场持续增长最主要的动力。对测算结果进行验证，根据GAF

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