来源：金融界网站

下半年铜价不悲观，锌价寻找做空机会

摘要： 背景下，欧美经济仍在缓慢复苏，国内去杠杆进行时，货币政策将维持稳健中性。有色整体将分化，锌、铝供应压力大，铜、镍供需缺口将继续扩大，看好铜锌的多空对冲机会。

供需缺口仍存，下半年铜价不悲观

下半年铜矿新增产能较少，矿企合同到期较多，罢工风险增加；空调产量依然维持增长势头，新农村建设支撑电缆需求，铜供需矛盾仍存，但库存反弹对价格有压力。

供需矛盾减弱，锌价寻找做空机会

全球精炼锌已经转为供应过剩状态，下半年国外矿山复产增加，供应压力大；地产投资反弹对需求有支撑，但国外隐性库存风险有待释放，后期价格下行压力大。

投资策略

可在铜价调整时做多，沪铜指数买入区间-元/吨；目标价附近。

对于沪锌指数区间内可做高抛低吸，沪锌指数在—元/吨区间寻找做空机会，-元/吨区间轻仓做多。

一、行情回顾

在过去的半年中，有色指数经历了一轮上涨和一轮下跌，整体走势处于高位震荡中。从运行的过程来看，年初由于春节假期的临近，下游备库需求增加，整个有色行业的库存都在增加，指数从.58的高点一路下跌至.36点。按照正常的情况3月初就会止跌企稳，但是今年的下游需求复苏没有往年那么快，4月初，需求才开始真正的起来。日趋严格的环保检查，引发市场供应偏紧的预期，指数一路上涨至.75的新高点。6月中旬，美联储加息叠加 升级，市场被空头情绪笼罩着，有色指数从高位回落，品种间分化越来越严重，但是好在上升的趋势还在。

图表1：有色金属板块指数上半年的走势

二、 升级，宏观下行压力不减

（一） 升级，GDP有下行压力

6月15日，美国白宫宣布将对高达亿美元的中国商品征收25％的关税，其中项约亿美元的商品将自年7月6日起实施。而中国商务部在当天就作出回应，以同等规模和力度对美国商品实施新关税措施，中美两国在贸易问题上互不退让的局面仍在持续。6月19日，贸易纷争再度升级，美国总统特朗普政府宣布计划对额外亿美元的中国商品加征10％的关税，并威胁称，如果中国再次出台对等措施，还将考虑再对亿美元征税。

今年3月以来，美国挑起的贸易争端引起了全球的不满，欧盟、印度等国也颁发政策来应对美国加征的关税。但是从贸易逆差来看，中美是最大的，据中国海关总署统计，美国对华贸易逆差为亿美元。未来有两种可能：一种是中美达成和解同意每年削减贸易逆差；另一种是继续互加关税，也能削减逆差，但是贸易额会大幅下降。无论是哪一种可能，对我国出口美国的商品都会形成打压，这将对GDP构成很大的下行压力。

图表2：中美进出口额情况分析

（二）三驾马车同步回落，内需不足

国家统计局公布的数据显示：5月规模以上工业增加值同比增速6.8％，较4月微幅回落；1-5月固定资产投资同比增速继续下滑至6.1％，其中5月增速仅3.9％，；5月社消零售名义、实际增速8.5％、6.8％，均创下04年以来新低，而限额以上零售增速也创下11年以来的新低。拉动经济的三驾马车都出现了回落的态势，一方面说明去杠杆仍在进行中；另一方面表明国内需求不足，下半年经济下行压力仍然较大。

图表3：三驾马车同步回落，内需不足

（三）欧美经济复苏势头放缓

年是欧美经济复苏的大年，整个制造业指数都处于不断扩张的态势中；但是进入年，全球经济风险上升，贸易保护主义抬头，使得欧元区与世界其他地方贸易疲软，欧元区经济增长暂时放缓。从下图中我们可以看出不论是美国还是欧洲主要国家的PMI指数都有拐头迹象。从未来货币政策的取向角度来说，欧洲央行也制定了退出QE的时间表，并宣布将维持每月亿欧元的资产购买计划至年9月，此后如果经济数据符合预期，每月购债规模将下降至亿欧元，直至年12月，届时净购买将结束。因此，下半年欧洲仍会通过货币手段呵护经济的增长，但需要

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