来源：期货瑞享荟

　　品种行情速览

　　贵金属：政策收紧过度悲观预期修复，贵金属维持震荡格局

　　铜：宏观现货驱动不一，淡季临近维持震荡格局

　　铝：临近春假多头获利离场，铝价震荡运行

　　铅：海外资金扰动加剧铅价波动

　　锌：宏观纷扰较大锌价窄幅震荡

　　镍；不锈钢：产业补库支撑镍价多头资金融入，价格创新高

　　锡：宏观因素扰动，锡价冲高回落

　　贵金属

　　一、本期观点

　　政策收紧过度悲观预期修复，贵金属维持震荡格局

　　运行逻辑：

　　1）本周贵金属价格小幅上涨。周五Comex金收盘于.3美元/盎司，较前周上涨1.11％（+19.9美元/盎司）；Comex银收盘于22.99美元/盎司，较上周上涨2.59％（+0.58美元/盎司）。

　　2）本周市场对于政策收紧的过度悲观预期有所缓和。一是经济数据不及预期，政策收紧的迫切性边际缓和。本周公布的美国12月CPI录得7％，PPI录得9.7％，不及市场预期的7％和9.8％。本周公布的周度初请失业金人数上行至23万，预期20万，且此前非农亦不及预期。零售数据亦不及预期。经济增长与就业修复仍不均衡，且通胀并未严重恶化，政策收紧的紧迫性有所缓和。

　　3）二是周内政策表态鹰派程度基本符合预期。本周官员公开发言中对于缩表的表态为“在适当的时机开启”，偏鹰程度较之前市场预期有所缓和。

　　4）三是疫情的持续扩散可能进一步掣肘政策收紧的节奏。奥密克戎带来的新一轮全球疫情大传播持续发酵中，欧美多国单周感染人数屡创新高。根据专家预计本轮疫情仍将持续至少四周，可能掣肘政策加速收紧。

　　5）市场结构方面，ETF持仓量持续下降表明市场长期偏空观点。而本月以来金银无论是非商业净多头还是ETF持仓均出现了小幅下降，说明市场短期资金也较为谨慎。

　　6）价格判断：3月可能的加息节点前，贵金属有一定喘息之机，预计价格维持震荡格局。如果向上因素阶段性发酵，如疫情扩散导致就业、经济数据持续不及预期，美联储被迫意外放缓加息节奏，贵金属价格短期可能走强。但长期看，贵金属在货币政策收紧的周期仍是偏空配置品种。下一个关键节点是1月25日-26日的1月议息会议，可能给予更清晰的政策指引。

　　二、重要数据

　　1）欧元区11月失业率7.2％，前值7.3％，预测7.2％

　　2）美国12月NFIB小型企业信心指数98.9，前值98.4，预测98.7

　　3）美国12月未季调CPI年率7％，前值6.8％，预测7％

　　4）美国至1月8日当周初请失业金人数23万，前值20.7万，预测20万

　　5）美国12月PPI年率9.7％，前值9.6％，预测9.8％

　　6）美国12月零售销售月率-1.9％，前值0.2％，预测0％

　　7）美国1月密歇根大学消费者信心指数初值68.8，前值70.6，预测70

　　8）英国11月制造业产出月率1.1％，前值0.1％，预测0.2％

　　9）德国年全年GDP增速2.7％，前值-4.6％，预测2.7％

　　10）欧元区11月季调后贸易帐-13亿，前值25亿，预测15亿

　　三、交易策略

　　策略：观望，套保操作建议避开政策节点。

　　风险：美国经济复苏超预期（向下风险），新冠新变种危害超预期导致政策掣肘无法收紧（向上风险）。

　　铜

　　一、本期观点

　　宏观现货多空交织，淡季临近维持震荡格局

　　运行逻辑：

　　1）本周受市场风险偏好边际向好拉动，周中价格出现上行，但当前节点宏观整体仍表现为多空交织（境外收紧、境内跨周期逐步发力），对价格持续上涨的支撑可能有限。在当前节点境内外经济处于不同修复阶段，政策预期不同。境外高通胀预期下，政策预计加速收紧。周内公布美国PPI数据涨幅放缓，不及预期（公布值9.7，前值9.6，预期9.8），但通胀仍处于高位，且零售数据同比转负，通胀对于经济驱动压制逐步显现，政策需紧难松。境内方面，12月信贷数据好于预期，但结构不佳，信用扩张仍需跨周期政策发力。12月财政支出加快之下，M2同比回升，政策发力初现端倪，但信贷结构仍不佳，中长期贷款占比下行。

　　2）现货基本面：春节淡季临近，现货升水开始回落，国内库存转为小幅累库。供应方面持续修复，精矿进口环节，零单TC继续上行。炼厂坚持70附近较高报价，成交冷清。供应上局部有扰动，Lasbambas本周再生干扰、泰克资源HighlandValley可能面临罢工。扰动，且北方口岸疫情扰动尚未消除。废铜方面，精废价差本周继续走扩。一方面价格上涨后，废铜商出货意愿提升。另一方面利废企业备库意愿不强，消费冷清。消费方面季节性冷清。本周开始产业各环节开始陆续进入春节假期，消费继续走差，周五前期较为坚挺的现货升贴水有所回落。本周全球库存小幅累库。本周境内外库存小幅累积。境内库存主要增加在保税区，进口持续亏损下，保税提货驱动不强。

　　3）价格判断：当前节点下，宏观多空交织，现货上的低库存水平对价格有支撑，但库存小幅堆积，春节淡季效应逐渐显现，价格预计仍维持震荡格局。本周价格一度上行，盘面上上方，产业的保值需求较为强烈，下方产业备库、采购需求好转，交易者心态亦支持价格的震荡格局。近期疫情是市场较大的不确定性，近期欧美单日新增明显提升，且通胀数据上涨幅度边际放缓，就业数据不佳，如果美联储收紧货币政策节奏预期出现较大变化，可能导致价格意外偏强。

　　市场调研：

　　1）消费：本周开始部分加工企业逐步放假，部分线缆企业调研反馈，已经完成春节备货。预计下周部分终端企业也将逐步开始放假，消费可能进一步冷清。

　　2）市场：价格到附近产业保值的情绪好转，部分企业开始逐步提高空头保值比例。

　　3）供应：天津仍有疫情影响，物流、运输受限，有听闻炼厂将货转为送至华东地区。

　　二、重要数据

　　1）TC：铜精矿指数63.2美元/吨，较上周增加0.25美元/吨。

　　2）库存：LME环比上周减少0.15万吨，Comex库存增长0.36万吨，国内社会库存较上周增加0.29万吨，保税区库存增加1.05万吨，全球四地库存合计约43.17万吨，较上周增加1.85万吨，较今年年初增加2.82万吨。

　　3）比值与溢价：洋山铜溢价66，环比上周减少8，洋山铜溢价仓单成交区间58-81美元/吨。三月比值7.23，环比减少0.01。

　　4）持仓：伦铜持仓25.11手，较上周增加0.20％（0.05万手），沪铜持仓36.54万手，环比上周增加13.32％（4.29万手）。

　　5）废铜：最后一交易日精废价差，较上周增加。

　　三、交易策略

　　策略：建议震荡操作为主

　　风险：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系突然恶化

　　铝

　　一、本期观点

　　临近春假多头获利离场，铝价震荡运行

　　运行逻辑：

　　1）本周铝价先扬后抑，沪铝主力收至元/吨，较周一上涨0.14％，伦铝上涨1.25％至.5美元/吨。周初鲍威尔出席听证会，重申美联储遏制高通胀的意愿，美元指数转头下跌，金属价格受到支撑上行，而进入本周末，由于春假临近，下游消费进一步走弱，国内多头开始避险止盈，铝价小幅下行；

　　2）本周铝锭表现去库，较上周减少5.2万吨至72.4万吨，上海、杭州、无锡、南海、巩义地区均表现去库，临近春假已有部分加工企业提前放假，消费力度边际减弱，但因疫情导致运输不畅，主要消费地区到货减少，随之下游加工企业陆续放假，库存后期或逐渐增加；

　　3）本周氧化铝价格止跌上涨；本周市场成交较为频繁，市场交投气氛活跃，加上市场传闻山东氧化铝厂因环保原因将减产50％，氧化铝价格有所上行；

　　4）由于利润充裕，电解铝厂陆续复产，供应端有增量，临近节假日，消费端加工企业基本完成备库，消费开始边际走弱，加上欧洲电价有所回落，暂未有新的减产传闻，预计短期内价格将维持震荡下行；

　　产业调研：

　　1）供应（1-16）：山东因东奥会环保原因，部分氧化铝企业接到通知，需要在1月31日至2月20日关停产能，预计对北方地区氧化铝产能产生较大影响；

　　2）消费（1-16）：加工企业开工率本周明显下降，河南疫情对当地加工企业生产造成了一定影响，加上铝价仍处于高位，下游备货积极性并不高，消费出现边际下滑。

　　二、重要数据

　　1）本周氧化铝价格止跌上涨，国内各地价格在-元/吨范围，均价上涨至元/吨，较上周上涨37元/吨；

　　2）电解铝成本端有所下降，经测算，国内冶炼厂平均利润水平回升至.7元/吨；

　　3）铝社会库存85.9万吨（铝锭72.4万吨，铝棒13.5万吨），环比上周减少3.8万吨，去年同期为75.7万吨，同比增加10.2万吨；

　　4）截至1月16日，上海现货与当月贴水扩大至贴50-10元/吨；由于下游备库接近尾声，接货积极性不高，持货商看跌继续大幅下调报价甩货。

　　5）本周LME库存去库，周度下降2.19万吨至89.5万吨，较年初下降44.55万吨，较去年同期下降39.83万吨；LME铝0-3升贴水为贴10.25至贴12.14美元/吨区间，现货贴水走阔。

　　三、交易策略

　　策略：多头获利离场

　　风险：欧洲能源危机再次发酵

　　铅

　　一、本期观点

　　海外资金扰动加剧铅价波动

　　运行逻辑

　　1、上周美国通胀数据创下近40年新高，市场对美联储提前加息及缩表担忧重燃，加剧了金属高位盘整，伦铅上周涨幅超过3％维持相对偏强。

　　2、近期铅价反弹和我们预期偏弱节奏有偏差，且市场累库比预期更晚些，这一方面在于外盘强势，海外基金多头持仓重新回升，资金加剧高点博弈，另一方面在于国内地方疫情导致区域运输受阻，而下游铅蓄电池厂进行年前最后补库，社会库存延续下降。

　　3、对于后续市场演变，我们维持国内铅市仍将供过于求的判断，出口节奏放缓，国内安徽最大再生铅企业二期检修后投产，供应回升，随着下游补库也近尾声，铅价短期无明显向上驱动，预计更多偏弱势震荡，不确定性在于海外资金扰动加剧价格波动，沪铅主要波动区间/元，伦铅波动/美元。

　　产业调研：

　　1、（1-14）供应：由于期现价差拉大，部分原生炼厂交仓意愿上升。另河南、天津疫情加剧导致部分地段运输受阻，或对铅锭运输产生影响。

　　2、（1-14）再生铅：在经历长达一个多月检修后，安徽最大再生铅企业二期即将恢复生产。

　　3、（1-14）消费：考虑到物流快接近尾声，本周铅酸蓄电池企业节前补库效应明显，现货成交有改善。

　　二、重要数据

　　1、比值：上周铅内外比价小幅下降，现货比价自前周6.59转为上周6.5，进口亏损元，免税品牌进口亏损约元，三月比价6.63。

　　2、现货：伦铅现货升水小幅下降，0-3从前周21美元转为上周15美元，国内SMM铅价元。

　　3、价差：上周再生铅较之原生铅贴水扩大，自前周贴元转为贴水元。废电瓶价格元/吨，再生铅盈利元/吨。

　　4、库存：伦铅库存增吨至5.46万吨；国内社会库存下降0.14万吨至9.19万吨，国内外库存合计14.76万吨，去年同期18.62万吨。

　　5、TC：加工费变动不大，国产精矿主流地区报-元/金属吨，进口矿TC报价为80-90美元。

　　6、消费：终端消费表现一般，SMM铅蓄电池周度开工环比下降0.1％至76.19％。

　　三、交易策略

　　投资策略：宜观望，或逢高试空。

　　风险点：海外资金扰动反复及国内供应恢复不及预期。

　　锌

　　一、本期观点

　　宏观纷扰较大锌价窄幅震荡

　　运行逻辑：

　　1）近期针对乌克兰问题，俄罗斯、美国、北约等多方进行了谈判，多方争议较大，近期难言有缓和的进展

　　2）另一方面，随着美国通胀水平的一再走高和就业的回归，美联储加息的步伐逐步接近，市场对其收窄流动性的预期较高

　　3）品种方面，冶炼利润的下降令海内外锌冶炼厂生产均受到负面的影响，一季度海内外冶炼产量均需要下调

　　4）消费方面，国内进入消费淡季，且由于天津地区疫情的扩散令消费进入真空期

　　5）在供需均走弱的情况下，春节累库或将低于往年，市场开始对低库存下的消费旺季来临所带来的比价回归有所期待；价格方面，锌现实库存较低且近期累库较少，在此支撑下锌价或将保持强势，但由于联储加息的部分逐步走进，因而对于锌价上行的空间持保留态度，预计锌价核心运行区域-美元/吨窄幅波动

　　产业调研：

　　1、天津地区疫情加剧，令本就淡季的镀锌生产更加平淡，企业纷纷停产放假

　　2、锌合金企业预计将在本周至下周放假，今年就地过年的情况基本没有，该板块消费短期停滞

　　二、重要数据

　　1）本周锌精矿价格出现明显分叉：国内TC在国内矿山进入季节性生产低估时，小幅下调元/吨至-元/吨；进口TC小幅上调5美元至85美元/吨，虽然锌精矿进口亏损依旧在亏-元/吨附近，但是较之前亏损明显有收窄

　　2）本周市场逐步进入放假状态，上海地区对02合约报升水-元/吨；广东地区对02合约报贴水80-60元/吨

　　3）周内沪伦比值回升明显，随着LMEback的走低，沪伦比值回归至7以上，现货进口亏损收窄至-元/吨区间

　　4）本周国内现货库存11.22万吨，周度持平，保税库存1.52万吨，几乎与上周持平，中国地区库存合计12.74万吨，周度持平上周；LME库存减少1.02万吨至18.37万吨；

　　全球显性库存本周统计31.11万吨，较上周减少1.01万吨，较年初减少1.03万吨，较去年同期下降6.60万吨

　　三、交易策略

　　策略：获利反套可择机了结

　　风险因素：/

　　镍不锈钢

　　一、本期观点

　　多头资金融入，价格创新高

　　运行逻辑：

　　1.宏观层面，虽然全球新冠新增确诊病例处于较高水平，但明显疫情对经济的影响已经弱化；即使在实行“清零”政策的中国在疫情区域性爆发的情形下，经济生活影响有限。而周中美联储的表态以及国内对经济预期的转变加强了宏观经济信心，宏观情绪好转。

　　2.镍矿供需双弱，菲律宾雨季海外镍矿供给减少，国内港口库存偏低，矿价报价坚挺，矿山FOB价格倒挂。镍铁厂由于不锈钢检修开工偏低，加之春节假期，对镍矿需求较弱。

　　3.在节前补库以及一级镍的带动下，镍铁价格反弹，产业利润修复。原辅料及电力成本增加，镍铁产业成本到元/镍点左右。本周受下游节前补库和电镍价格创新高带动，镍铁价格反弹，高点成交至元/镍点附近，但钢厂检修实际需求一般，预计下周随着物流开始放假镍铁需求转弱。

　　4.镍价上涨硫酸镍利润转负，新能源对镍现货需求转弱。硫酸镍价格相对电镍滞胀，产业利润转负，前驱体企业采购硫酸镍现货经济性优于原料生产，但由于1月产业开工环比增加，预计后市随着对镍金属需求的抬升，会带动硫酸镍价格上行，从而修复产业利润。

　　5.节前产业备货情绪下不锈钢继续去库，节前下游备货情绪好转，加上市场预计1季度钢厂产量维持偏低水平，不锈钢价格反弹库存走低，出口量级增加。但当前下游需求疲软，供需双弱背景下，待春节前备库情绪退去，价格将从回疲态，预计后市价格维持在成本附近波动。

　　6.低库存激发资金逼空情绪，镍价创新高。镍金属产能爬坡速度仍低于产业需求，全球显性库存逐步去化，3月份随着国内不锈钢检修结束增加对镍金属需求，印尼新增产能仍不能满足产业实际需求，因此H1一级镍的去库逻辑将持续。随着宏观情绪的缓和，多头资金快速涌入，叠加低库存和高现货集中度，逼空情绪下，镍价快速拉升，Back拉大。展望后市，短期逼空氛围主导市场价格有继续走强预期；但下周后半周随着产业需求转弱，价格上行驱动转弱价格将从回震荡区间。

　　产业调研：

　　1.菲律宾ARC首批镍矿运抵山东，夯实菲矿供给稳定性；印尼政府计划对镍生铁产品征收出口关税。山东某冷轧厂冬奥会期间检修，影响交割品约1.5万吨。

　　2.现货成交方面，电镍价格上涨现货成交转弱；镍铁受电镍价格带动成交价格上移至元/镍点附近。不锈钢下游对高价格需求转淡。

　　3.电镍库存继续走低，国内现货紧缺，资金逼空情绪浓厚，周内有部分进口货源流入补充市场。

　　二、重要数据

　　1）利润方面，镍铁价格反弹利润修复，不锈钢价格原料价格上涨利润转弱，镍价反弹硫酸镍利润转弱。

　　2）价差方面，镍铁价格上涨至-元/镍点，高点成交在元/吨；镍铁贴水镍价-元/镍点间波动。

　　3）进口方面，镍价上涨现货价格保持升水状态，而海外高Back结构，进口窗口零星打开，周中上千吨流入国内市场，预计下周几百吨报关流入。

　　4）库存方面，LME库存减2吨至9.77万吨，上期所库存减吨至吨，保税区库存减吨至吨，全球显性库存减4吨至11.34万吨。

　　三、交易策略

　　策略：多头跟踪止盈，追涨或空头资金需谨慎。

　　风险提示：产业需求不及预期，能耗控制持续，政策风险、疫情加重风险。

　　锡

　　一、本期观点

　　宏观因素扰动，锡价冲高回落

　　运行逻辑：

　　1、本周有色金属版块受到宏观情绪影响波动较大，周中鲍威尔听证会发言较预期略偏鸽派，市场风偏大幅回升，但周五多位地方联储主席表态十分鹰派，叠加美国CPI数据超预期，市场风偏下降，有色版块回落。锡价基本面的供需矛盾没有本质变化，受到市场风偏的影响大幅上涨后略有回落，主力合约创出历史新高。至周五白天收盘，沪锡主力收报元/吨，周环比上涨元。本周国内CPI和PPI数据低于预期，市场对降准降息的预期增强。另外近期政策面保增长暖风频吹，我们预期后续需求有望改善。美国近期就业和PMI数据表现较好，奥密克戎影响低于预期，海外需求展望短期内较为正面。在供应无改善预期的情况下，锡价支撑较强，高位偏强震荡的整体局面大概率将延续，直至出现新的重要因素打破目前的紧平衡状态。

　　2、品种角度看，1月份，由于勐阿通道在年12月底恢复通关，锡精矿运输将在近期得到恢复，初步预计，长达一个多月的口岸封控约造成金属吨锡精矿积压，目前在陆续通关运输。国内即将迎来传统春节，部分样本企业计划春节停产检修，预计1月份产量或将下滑至0吨附近。需求方面，12月官方和财新制造业PMI超预期，后期精锡需求有望修复。

　　3、价格走势，锡供需基本面短期难有较大变化，我们预期锡价高位震荡延续，核心运行在28-32万元

　　调研：

　　1）供应：供应：临近春节，江西部分冶炼厂下周将陆续停产。云南目前没有听闻炼厂有停产计划，云南炼厂通常放假期间车间不停。由于年底部分厂商有回款要求，加工费略有上调。

　　2）消费：年前下游有集中节前补货需求，需求面比前段时间略好。

　　二、重要数据

　　1）锡锭/锡矿方面，11月国内进口锡矿吨，环比大幅下降吨，主要贡献是孟连口岸关闭，缅矿进口量大幅下降导致的。11月国内锡锭产量为1.4万吨，环比下滑约7.9％。云南40°矿加工费维持在2.3万元/吨。

　　2）本周锡价延续升势，沪锡主力收报元/吨，周环比上涨元。现货SMM均价收于元/吨，周环比上涨130元。现货升水缩小，现货对沪期锡合约套盘云锡升水-0元/吨，普通云字升水-00元/吨，小牌升水-元/吨，各品牌升水相较上周基本变化不大。

　　3）库存方面，LME库存环比增加80吨至21吨，国内库存增加吨至吨，库存合计吨，环比增加吨，较去年底增加吨，较去年同期减少吨。

　　4）现货比价回升至7.72附近，进口盈利1万千元，出口亏损约5.4万。

　　三、交易策略

　　策略：偏强走势料将延续，但短期涨幅较大，建议投资者轻仓操作，控制风险。

　　风险提示：矿山修复超预期。