投资要点

?事件：年3月31日，公司发布年报。年，公司实现营收40.8亿元，同比增长68.8%；归母净利润4.53亿元，同比增长85.3%；扣非归母净利4.23亿元，同比增长86.4%。Q4，公司实现营收11.62亿元，同比增长45%、环比增长4.7%；归母净利润1.02亿元，同比增长10.7%、环比减少22.5%；扣非归母净利0.93亿元，同比增长9.8%、环比减少25.3%。业绩符合我们的预期。

?年，公司在新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电领域持续发力，同时积极布局节能电梯、3C、工业节能电机、轨道交通等新能源及节能环保领域，具备突出的竞争优势，取得亮眼业绩。公司在新能源汽车及汽车零部件领域实现收入10.51亿元，同比增长.73%；在节能变频空调领域实现收入14亿元、同比增长59.41%；在风力发电领域实现收入达8.87亿元，同比增长1%。

?年磁材业务量价齐升，公司实现归母净利润4.53亿元，创历史最佳业绩。量：年，钕铁硼磁钢成品产量约为1.03万吨，同比增长7.41%，销量约为1.07万吨，同比增长21.44%。年，公司使用晶界渗透技术生产吨高性能稀土永磁材料产品，同比增长47.51%，占同期公司产品总产量的58.73%，同比增长16pct；其中超高牌号产品约为吨，在晶界渗透的高性能永磁材料产品中占比56.68%。价格与成本：原材料上涨使得公司钕铁硼磁材成品的单吨销售成本上涨59.13%至43万元/吨，单吨售价也同比增长26.2%至54.3万元/吨，单吨毛利同比降低18.24%至6.47万元/吨。

?磁材行业首家A+H上市公司，二次上市加速扩张，远期磁材产能将达4万吨。年1月14日，公司在香港联交所主板上市。据公司公告，全球发售所得款项约为42.41亿港元，募集资金主要用于：1）约35%用于建设宁波生产基地；2）约25%用于潜在收购，以扩展产业链布局；3）约20%用于研发用途；4）约10%用于偿还包头生产基地项目建设贷款；5）约10%用于营运资金及一般公司用途。年，公司烧结钕铁硼永磁材料毛坯产能为1.5万吨，随着在建项目的投产，公司产能计划于“十四五”末达到4万吨，其中赣州1.7万吨/年，包头2万吨/年，宁波吨/年，-年的产能CAGR将达到41.67%。

?投资建议：随着公司赣州、包头、宁波三大基地的项目逐渐推进，产能逐渐达产，公司产品增长曲线清晰。我们预计公司-年将实现归母净利6.68亿元、8.95亿元和10.88亿元，EPS分别为0.80元、1.07元和1.30元，对应4月6日收盘价的PE分别为39、29和24倍，维持“推荐”评级。

?风险提示：加工费下跌，产能释放不及预期，需求增长不及预期等。

报告正文

1、事件：公司发布年年报

?公司发布年报。年，公司实现营收40.8亿元，同比增长68.8%；归母净利润4.53亿元，同比增长85.3%；扣非归母净利4.23亿元，同比增长86.4%。单季度来看，Q4，公司实现营收11.62亿元，同比增长45%、环比增长4.7%；归母净利润1.02亿元，同比增长10.7%、环比减少22.5%；扣非归母净利0.93亿元，同比增长9.8%、环比减少25.3%。业绩符合我们的预期。

2、点评：磁材量价齐升，业绩亮眼

2.1年度业绩：受益于行业景气，创历史最佳业绩

?公司为国内领先的高性能烧结钕铁硼永磁材料供应商。年，公司在新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电领域持续发力，同时积极布局节能电梯、3C、工业节能电机、轨道交通等新能源及节能环保领域，具备突出的竞争优势，取得亮眼业绩。

?公司在新能源汽车及汽车零部件领域实现收入10.51亿元，同比增长.73%，年公司新能源汽车驱动电机磁钢产品销售量可装配新能源乘用车约万辆。公司是特斯拉、比亚迪、联合汽车电子、日本电产等新能源汽车驱动电机的磁钢供应商，博世集团多年的汽车零部件磁钢供应商，还是大众汽车、通用汽车新能源汽车平台的稀土永磁材料供应商。

?公司在节能变频空调领域实现收入14亿元、同比增长59.41%，年公司节能变频空调磁钢产品销售量可装配变频空调压缩机约4,万台。公司是美的、格力、上海海立、三菱电机等知名品牌的重要磁钢供应商。

?公司在风力发电领域实现收入达8.87亿元，同比增长1%，基本持平，年公司风电磁钢产品销售量可装配风机的装机容量约8.65GW。公司客户包括金风科技和西门子-歌美飒等全球领先的风电整机厂商。

?除了聚焦以上三大核心领域，公司还布局其他领域，在节能电梯方面，公司是通力、上海三菱电梯等顶尖电梯制造商的重要磁钢供应商；在3C领域，公司开始规模化量产，贡献业绩增长，在工业节能电机、轨道交通等新能源及节能环保方面，公司也成为了行业重要的磁钢供应商之一。

?年公司取得优异业绩，主要来自钕铁硼磁钢业务的增长，其营收同比增长64.6%至37.67亿元，营收占比为92.3%，毛利同比增长47.4%至8.03亿元，毛利占比为87.8%。具体的：

?量：产品产销量同比增长。公司持续聚焦新能源和节能环保领域，赣州项目烧结钕铁硼产能持续释放，为市场开拓提供了产能保障。年公司烧结钕铁硼永磁材料毛坯产能为1.5万吨，钕铁硼磁钢成品产量为吨，同比增长7.41%，销量约为，同比增长21.44%。年，公司使用晶界渗透技术生产6,吨高性能稀土永磁材料产品，同比增长47.51%，占同期公司产品总产量的58.73%，较上年同期提高了16个百分点，其中超高牌号产品约为3,吨，在晶界渗透的高性能永磁材料产品中占比56.68%。

?价格与成本：价格和成本均上涨，单吨毛利下降。年氧化镨钕均价为59.58万元/吨，同比增长91.8%，由于氧化镨钕生产的稀土金属为钕铁硼速凝薄带的原材料，而钕铁硼速凝薄带为钕铁硼磁材的原材料，因此氧化镨钕价格的大幅上涨带动公司钕铁硼磁材成品的单吨销售成本上涨59.13%至28.7万元/吨。同时由于钕铁硼行业一般采取成本加成的定价方式，因此公司产品的售价也同比增长35.53%至35.2万元/吨，单价的涨幅不及成本涨幅，此或由于下游景气度高，磁材环节议价权较低。因此，年公司钕铁硼磁钢单吨毛利同比降低18.24%至6.47万元/吨。

?年公司净利率提升1pct至11.12%，净利率的提升主要来自于公司期间费用率的下降，减值损失的下降。1）三费：年公司三费同比增长33%至2.51亿元，其中销售费用提升44.92%至万元，主要因为参展宣传费增加所致；管理费用提升52.48%至1.45亿元，费用增长来自计提股权激励费用5,万元、股权融资涉及的中介费用（其中H股上市费用约万元）以及租赁资产折旧增加。财务费用同比增长5.34%至万元，较为稳定。三费占比下降1.7pct，其中销售费用率同比下降0.1pct至0.6%，管理费用率同比下降0.4pct至3.6%，财务费用率同比降低1.2pct至2%。2）研发费用：年研发费用同比增长55%至1.6亿元，费用占比下降0.3pct。研发费用的提升主要因为公司加大研发投入及计提研发人员股权激励费用1,万元。公司目前具备行业领先的晶界渗透技术。一方面，公司通过配方优化降低乃至消除高性能钕铁硼永磁材料生产过程中中重稀土的添加，帮助风电行业的客户降低其生产成本。另一方面，在新能源汽车及变频空调等领域，公司有能力采用晶界渗透技术实现大规模生产交付，并不断开发出高牌号产品，在大幅减少中重稀土用量的同时而维持磁材产品的高性能。3）减值损失：年，公司减值损失同比降低34%至.9万元，其中资产减值损失为万元，损失来自计提存货跌价准备增加所致，信用减值为87.58万元，主要来自应收票据坏账损失的增加。

2.2Q4业绩：净利润同比增长11%至1.02亿元

?Q4，公司归母净利润为1.02亿元，同比增加11%、约万元，环比减少22%、约万元，分拆来看，归母净利润的同比增长主要是由于毛利的增长。毛利的增长或主要因为钕铁硼磁材量价齐升，营收增长。同比看，除了毛利增加万元之外，其他增利点还有：所得税（+万元）、其他/投资收益（+万元），主要的减利点在于公允价值变动（-91万元），费用和税金（-万元）、减值损失（-80万元）、营业外利润（-27万元）等。环比看，除了毛利之外，其他增利点还有：所得税（+万元）、其他/投资收益（+万元）、公允价值变动（+万元），主要的减利点在于费用和税金（-万元）、减值损失（-万元）、营业外利润（-万元）等。

?Q4公司三费环比增长75%至万元，研发费用环比增长%至万元。Q4公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别环比增长0.3pct、减少2.1pct和增加4.5pct，至0.7%、1.8%和4.5%。财务费用率的大幅上涨或主要是因为港股上市带来相关费用。Q4研发费用为万元，环比增长.1%，研发费用率达到5%，年研发费用的同比增长一方面是因为公司不断持续投入科研，提高产品质量和技术工艺水平，年公司及子公司申请专利4件，获得专利授权10件，另有20项专利正在申请中；另一方面是计提研发人员股权激励费用1,万元。

?Q4公司净利率下降3.1pct至8.8%，虽然Q4毛利率上升1.3pct至21.3%，但是主要由于期间费用率上升，使得净利率下降。

2.3二次上市加速扩张，远期磁材产能将达4万吨

?年1月14日，公司在香港联交所主板上市。根据公司已披露的H股招股书，本次全球发售共发售,,股境外上市外资股（H股），全球发售所得款项约为42.41亿港元，募集资金用途主要包括：1）约35%用于建设宁波生产基地；2）约25%用于潜在收购，以扩展产业链布局；3）约20%用于研发用途；4）约10%用于偿还包头生产基地项目建设贷款；5）约10%用于营运资金及一般公司用途。公司本次H股招股已引入重量级的基石投资者，包括中国国有企业混合所有制改革基金、由华润集团间接拥有及控制的CRAlphaInvestmentIILimited、YHGInvestment,L.P.、中信保诚人寿保险有限公司、以及招商局资本旗下的中白产业投资基金。

?项目进展：高性能钕铁硼磁材产品方面，①包头“高性能稀土永磁材料基地项目”于年11月开工建设，目前项目已完成工程竣工验收，主要设备安装调试完成并成功试车，将进入生产阶段，预计在今年第二季度可逐渐达到满产，该项目达产后，公司将形成23,吨/年的高性能稀土永磁材料毛坯生产能力。②宁波“年产3,吨高端磁材及1亿台套组件项目”项目已经开工建设，预计年可以建成投产。公司产能的迅速扩大，为未来两年的发展可以打下坚实的基础。稀土原材料供应方面，公司与包括南方稀土集团、北方稀土集团在内的重要稀土原材料供应商建立了稳定的合作关系，从而保证原材料的供应，和未来产能的释放。

?远期产能规划：目前高性能钕铁硼磁材受益于下游新能源汽车、风电、工业电机等领域的蓬勃发展拉动需求，磁材产销两旺，随着包头一期、二期项目、宁波项目、赣州本部项目的逐步投产，公司计划于“十四五”末达到40吨高性能钕铁硼永磁材料的产能，其中赣州17吨/年，包头20吨/年，宁波吨/年，-年的产能CAGR将达到41.67%。

3、盈利预测与投资建议

3.1盈利预测

?假设公司钕铁硼毛坯产能-年分别为2/28/34吨，成品率为60/65/65%，钕铁硼平均销售价格为38.36/39.23/39.84万元/吨，单位销售成本为29.62/30.23/30.79万元/吨，则钕铁硼业务营收分别为53.14/71.60/88.26亿元，营业成本为41.06/55.21/68.22亿元，毛利率分别为22.73%/22.89%/22.70%。其他业务保持历史增速，则公司总营业收入为56.90/76.11/93.67亿元，总营业成本为44.07/58.82/72.55亿元，毛利率分别为22.55%/22.72%/22.55%。

3.2估值分析

?目前公司主营业务为高性能钕铁硼磁材的生产与销售，我们选择四家主营也为高性能钕铁硼磁材生产销售的A股企业大地熊、正海磁材、宁波韵升、中科三环作为可比公司，其中中科三环未覆盖，数据使用wind一致预期。可比公司的年PE均值为23倍，公司估值水平超过行业平均估值，但考虑到我们测算得到公司年归母净利润增速达到47.5%，PEG仍小于1，且公司为行业龙头，应当有一定估值溢价，因此我们认为公司估值水平合理。

3.3投资建议

?随着公司赣州、包头、宁波三大基地的项目逐渐推进，产能逐渐达产，公司产品增长曲线清晰。我们预计公司-年将实现归母净利6.68亿元、8.95亿元和10.88亿元，EPS分别为0.80元、1.07元和1.30元，对应4月6日收盘价的PE分别为39、29和24倍，维持“推荐”评级。

4、风险提示

1)加工费下跌。公司产品的盈利随加工费的波动而变化，若加工费出现下跌，公司业绩将会受到不利影响。

2）产能释放不及预期。公司有较多在建项目，若部分项目的投产、达产进度受到内部或外部因素干扰延期，则会对公司利润产生不利影响。

3）需求增长不及预期等。公司在建项目较多，产能增长迅速，若下游市场开拓遇到困难，或是需求增长不及预期，导致公司产能利用率不足，单吨折旧摊销会增加，从而使得成本增加，叠加产量增长不及预期，对公司盈利产生打击。

5、公司财务报表数据预测汇总

重要声明

自媒体信息披露与重要声明

注：文中报告依据民生证券研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：金力永磁（.SZ）年年报点评：量价齐升推动利润释放，产能扩张未来业绩可期

对外发布时间：年4月7日

报告发布机构：民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

邱祖学SAC执业证书编号：S0100521001

研究助理：

张弋清zhangyiqing