（报告出品方/作者：安信证券，雷慧华，覃晶晶）

1.年H1有色板块回顾及H2投资逻辑剖析

1.1.年H1回顾：能源通胀+地缘冲突催化工业金属新高，供需错配能源金属强势上涨

1.1.1.工业金属：能源通胀叠加地缘冲突价格创新高，疫情冲击及加息预期短期压制

年以来，受宏观能源通胀及地缘政治因素影响，基本金属价格均经历较大波动。一季度市场整体延续去年年末高位震荡趋势，并在一季度末俄乌关系紧张，引发市场对于有色金属供应短缺的担忧后，铜、铝、锌、锡、镍等多种金属的市场价格均刷新历史新高。随后由于对通胀下整体经济增速担忧，同时包括美国、日本、欧盟在内的多个经济体均转向偏紧缩的经济政策，有色金属市场承压。加之二季度国内外多地有疫情爆发之势，金属产品的运输及下游企业生产受到影响，需求信心受挫价格承压。

镍、锌价格表现相对较好，国内市场总体表现好于海外。从数据上看，LME基本金属价格中，镍（+29.52%）和锌（+3.44%）在上半年录得涨幅。而各种金属在SHFE的表现均优于在LME的表现，伦敦市场受到的国际环境变化的负面影响更大。在金属价格上涨阶段，镍、铝、锌涨势最劲。其中，俄乌冲突加剧市场对可交割金属镍供应担忧，进而催生了伦镍的“史诗级”逼空，镍价失控，盘内一度上涨超过10万美元/吨。据SMM，截止至年6月，铝、锌则受到欧洲能源危机影响造成分别约90万吨/30万吨减产，价格峰值涨幅高于其他基本金属。

库存方面，不同金属变化不一但整体仍处于历年低点分位。铝、铅、镍都处于持续去库阶段，其中电解铝由于供应不足，国内外库存都已跌至较低水平。铜、锡的库存则是在年下降到历史低点之后有所回升。而锌库存在国内外出现分化，伦锌大幅去库，而沪锌库存则已上升至年底的近三倍。

1.1.2.能源金属：碳酸锂价格创历史新高，稀土金属走势持续向好

碳酸锂价格持续飙升，钴价维持高位。受全球新能源汽车需求进入新一轮扩产周期影响，产业链供需错配下能源金属价格强势走高。其中锂资源缺口显著扩大，锂资源开发周期长难度大、矿石定价模式的转变以及拍卖形式的出现令下游对矿端缺口的担忧愈烈。年至今，电池级碳酸锂（+68.17%）和工业级碳酸锂（+73.69%）的价格持续大幅上涨并刷历史新高，一度突破50万元/吨。钴价受到原料进口受限及海外合金需求复苏影响一季度维持强势，进入二季度下游消费电子进入淡季价格随之走低。

稀土金属价格总体呈上升趋势。稀土金属的下游行业包括近年来发展较好的新能源车、工业电机、工业机器人等领域，价格走势整体向好。尽管3-4月国内突如其来的疫情打断了下游厂商积极补货的节奏，但在疫情得到控制之后，下游仍然显示出对于稀土金属的旺盛需求，价格迅速反弹。截止年6月10日，氧化镨价格为,元/吨，年初至今上升8.33%，同比上升85.71%；氧化钕价格为,元/吨，年初至今上升6.49%，同比上升.09%。

1.1.3.板块涨跌幅：有色金属相较其他版块表现较好，能源金属上涨动力强

有色金属行业指数跑赢大盘，经济复苏后反弹迅速。截止至年6月24日，有色金属指数（819.SH）较年初下跌-3.09%。虽然收益率为负，但在上半年整体经济形势不佳的情况下，有色金属指数领先三大指数，且在4月下旬疫情复苏后迅速反弹爬升，表现出较强韧性。与其他行业进行对比，有色金属指数在申万的31个一级行业指数中排名第4，领先于市场总体发展情况。

从子行业来看，申万有色金属板块下5个二级行业指数在年均有所下降。其中能源金属（5.76%）和贵金属（0.77%）表现突出。贵金属板块受益于贵金属的保值特性，俄乌冲突爆发初期，大量投资者基于避险趋向增加对该板块相关标的投资。而能源金属板块虽然跌幅一度超过40%，但在4月中下旬疫情整体转好，下游新能源车厂及电池厂商对锂盐的需求回暖后迅速回升，在下半年需求进一步旺盛、经济形势逐渐转好之后有望引领整个有色金属板块的反弹。

1.2.年H2投资主线

1.2.1.新能源需求有望超预期+供给增量受限，锂与稀土板块有望长期受益

1）锂方面，我们认为电动化趋势明确，在各地新能源补贴政策以及油价高位催化下，下半年新能源车产销或超预期，从而拉动上游需求释放。同时从供给侧来看，年内增量主要系现有优质矿山或盐湖的扩产，整体增量温和，并且定价权向资源端转移。目前整体精矿库存极低，随着下半年需求加速释放，或加剧结构性短缺，锂价具备上行动力。依旧建议

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