来源：对冲研投

对冲研投专稿

年以来，全球避险需求不断增强，资金正持续不断的涌入贵金属市场。但令人意外的是，涌入钯金期货的资金远大于黄金市场，这也使得钯金期货价格持续疯涨，成为全球贵金属市场中最为瞩目的品种。

一、冰火三重天的贵金属市场：钯金、黄金与铂金

年8月到年2月，钯金期货出现连续7个月的暴涨行情，从.5美元/盎司上升至.40美元/盎司，涨幅达到惊人的57.89％。

图1:年以来芝商所钯金期货价格走势图

来源：文华财经

据监测，不少事件驱动型对冲基金将钯金的持仓比重从0抬高至5％以上，而黄金的投资比重仅仅从4％提高至6％，因为他们发现更多对冲基金同行都在采取类似投资操作，意识到钯金存在更大的投机买涨获利空间。

这样的操作使得整个贵金属市场品种之间的关系出现两个重大转变。

其一，钯金的价格已经超过黄金，这是自年以来从未发生过的事情。十年前，一盎司铂金的价值可以买到5盎司多的钯金，而现在却只能买到0.6盎司钯金。

其二，铂金价格与钯金价格的比值已经跌至0.56，逼近本世纪以来的最低位。而一旦钯金价格继续上攻，钯金价格很可能将比铂金价格贵出一倍。这无疑将彻底颠覆过去十余年铂金价格长期贵于钯金价格的印象。

图2:年1月以来的铂金价格/钯金价格比值走势图

来源：Wind对冲研投

二、疯涨钯金背后真实的基本面：供需缺口短期无解

我们在对冲研投关于贵金属的往期投研文章中已有介绍，工业需求是钯金最主要用途，它被普遍用于汽车的催化式排气净化器中（约70％），用来净化尾气。

但催化钯金价格的真正驱动因素并不是汽车销量的增长，而是更严格的排放监管规定，这些法规要求出售的每辆汽车都要使用更多的钯金。

从整体供需格局来看，产量持续下降和需求的不断上涨将使得钯金在今年的缺口达到万盎司。

目前，全球最大的钯金生产商为诺里尔斯克镍业（Nornikel），该公司年四季度报告显示，钯金产量环比下降10％至63.2万盎司，导致年全年产量下降2％至.9万盎司。据悉，诺里尔斯克镍业占有全球钯金市场40％的份额。

Nornickel估计，去年钯缺口90万盎司，预计到年这一缺口将升至万盎司，而整个钯的市场规模仅约为万盎司。因此该缺口预估带来的影响将相当之大。

图3:钯金的供应统计

来源：WPIC

花旗集团（CitiGroup）在近期一篇研报里也提到，钯金的短缺可能会持续到年，导致市场出现20年以来“最紧张”的局面。

三、价格关系转变带来的疑问：铂金/钯金会出现替代吗？

铂金、钯金之间不断扩大的价格差距引发了人们猜测，汽油车制造商会否从钯金转向更便宜的铂金？

对冲研投在往期文章中也有论述，虽然铂金和钯金都主要用于汽车制造商的催化转换器，但铂金更多用于柴油汽车，钯金则主要用于混合动力和电动汽车，因为钯金的耐高温等特性使其更适合于汽油车或混合动力车。而自年大众汽车“排放门”丑闻爆发以来，柴油汽车逐渐失去消费者青睐，因此两者之间的替代关系并没有那么直接。

四、疯狂的钯金还能涨多久？

钯金期货的期限结构为Backwardation结构，即现货价格；期货近月价格；期货远月价格，这表明钯金期货上涨的强劲势头并未结束。

图4:钯金期限结构

来源：对冲研投

截至年2月22日，芝商所的钯金期货（合约代码：PA）价格已达到美元，COMEX黄金价格仅为.8美元，拉开近美元，从历史统计来看，已存在较大偏差。

因此，就目前情况来看，在结构性利多因素未发生改变的前提下，钯金价格难言下跌，但涨势或将放缓，并在-美元/盎司区间进行整理。