来源：新浪财经

核心观点：

疫情接连冲击消费以及供应，镍价先跌后涨：Q1受疫情影响，消费的缺失令市场情绪非常悲观，镍价震荡下行，但是Q2初，海外疫情大幅扩散，市场对于供应端产生担忧，镍价自低位回升，但经过短暂上行后，开启长达两个多月的震荡走势，主要原因是印尼铁及菲律宾矿供应环比宽松而需求在4月集中爆发后见顶，上行驱动力走弱。

需求持续修复，但继续上行空间不大：疫情带来的需求损失和其他基本金属相差不大，但是随着疫情之后国内房地产的修复，带动不锈钢需求走高，支撑镍的消费，H1表消-8%（实际-6%）；但由于房地产政策以稳为主，下半年或难以出现超预期的表现，预计H2消费增速4%左右，全年消费增速微降。同时，海外疫情冲击主要集中在Q2，H1消费增速-9%，H2存在二次爆发的风险，消费增速难以逆转，预计仍将维持负增长。全球消费增速今年在疫情的影响下，下滑4.4%（H1-7.7%，H2-1.2%）。

NPI内减外增，增量依旧来自印尼：从上半年印尼投产项目进度来看，已经出铁的产线超过14条，H1同比增7万金属吨；同时三季度投产、达产产线仍较密集，H2同比增14万吨。菲律宾已经恢复出矿，三季度在高矿价的刺激下，会有更多镍矿进入国内，镍矿紧张局面缓解，H1同比下滑2万吨；三季度维持在当前产出水平，四季度小幅下滑，H2同比下滑8万金属吨。全年来看，NPI贡献金属增量11万吨（4.5%同比）。

投资建议：镍价波动重心较上半年抬升，均价预计在10.5万元/吨或1.3万美元/吨，核心波动区间9.8-11.2万元/吨或1.2-1.4万美元/吨。策略上建议

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