年有色行业先抑后扬

今年全球突发公共卫生事件影响了大宗商品价格和全球股市原有的节奏。3月份欧美股市出现暴跌行情，导致全球金融市场出现显著流动性危机。美股分别在3月9日、12日、16日以及18日连续4次出现熔断，而此前几十年的时间美股只出现过1次熔断。

面对全球疫情恶化，尤其是美国本土疫情快速爆发，美联储迅速反映，多举措救市。3月3日，美联储降低联邦基金利率50BP到1.00%-1.25%。3月15日美联储再次紧急降息BP，并推出亿美金的量化宽松计划。3月17日美联储正式宣布恢复商业票据融资机制，这是自年金融危机以来第一次使用该工具。3月18日美联储推出MMLF来缓解货币市场共同基金的流动性紧张。3月23日美联储进一步宣布广泛新措施来支持经济，包括实施不设额度上限QE、扩大现有MMLF及CPFF的抵押品范围、建立新项目支持实体经济信贷等。经过多轮密集政策发布，美联储全方位给经济主体输送流动性，极大程度上缓解了流动性危机。

随后全球大宗商品价格在极度宽松的流动性驱动下，开始走出一轮轰轰烈烈的牛市。Comex黄金价格在7月份突破美金/盎司大关，之后一直在美金左右的高位盘整；LME铜价目前已经突破美金/吨，创造自年下半年以来的新高；LME铝价涨至美金/吨的高点，沪铝也涨至将近元/吨，均创造了2年以来的新高；而沪锌价格也已悄然重回0元/吨价位的上方。年底疫苗研发进程消息提振市场情绪，有色全面牛市已经开启，大宗商品价格有望进一步上行。

相比商品价格自3月以来一路稳步上行，有色板块整体走势颇为坎坷。在全球流动性风险缓解之后，有色指数表现较为平淡，中枢稳步上行，直到7月份才迎来第一次爆发，有色指数（申万）7月份单月涨幅超过20%，但随后又经过将近3个月左右的调整，终于在11月份又迎来新一轮爆发，有色指数11月份涨幅已经将近20%。我们判断，本轮行情不同于7月份，持续性会更强，首先是海外疫情迎来第二轮爆发，预计流动性继续保持极度宽松的状态，其次新冠疫苗研发取得明显成效，海外需求有望复苏，“流动性宽松+通胀预期回暖”是本轮行情有望持续的核心逻辑。

顺周期行情启动，有色迎来全面牛市

通常每年年底市场会开始形成经济上行的预期，今年叠加新冠疫苗的研制取得极大的进展，目前市场对于明年海外需求全面复苏的预期愈加强烈，大宗金属价格在经历连续几个月的盘整通道之后开始向上突破，低估值顺周期板块行情在年底爆发。

国信策略观点：目前的宏观数据中，美国、日本、欧洲等国家的M2同比大幅飙升。截至年9月，美国M2增速同比已经高达24%，创年有历史数据以来的新高。欧洲和日本也是同样的情况，M2增速同比虽没有像美国那样超过历史最高水平，但也都创出了年金融危机以后的阶段性新高。最新数据显示，欧元区M2增速同比已经上升至10.2%，金融危机以后第一次达到两位数水平；日本9月份最新的数据，M2增速同比已经上升至9.0%，显著高于金融危机以后过去十年中平均3.0%的增速。M2金融数据是一个相对领先的宏观经济数据，海外国家M2高增速表明货币开始流向了实体，这次疫情以后全球经济复苏非常有可能会超预期。

铜：货币宽松和经济复苏背景下的明星商品

低矿产勘探开支制约未来铜矿产量增长

全球铜资源储量丰富，但铜矿增产依赖于铜矿企业持续的资本开支和勘探支出，而矿山企业的资本开支受铜价影响，具有较强的周期性。过去20年有两轮明显的铜矿开发投资热潮，第一轮是在年前后，驱动是中国工业化和城镇化进程加速增加铜需求，导致铜价在-年走出一轮大牛市，刺激矿山企业增加资本开支和勘探投入；第二轮出现在年前后，驱动是各国为摆脱金融危机推出经济刺激政策，尤其是中国“四万亿”计划增加铜需求，铜价在-年再次走出一轮单边牛市，矿山勘探开发投资达到历史高位。年之后，中国发展逐渐进入新常态，全球铜需求增速也出现放缓，铜价持续阴跌到年才触底，在此期间铜矿山勘探开发投入大幅下滑。

通常铜矿山从勘探开发到产出矿石有5年左右滞后期，年之前铜勘探投入增加，对应铜矿产量增速在年达到顶点；年前后铜勘探投入高峰，对应铜矿产量增速在年前后达到顶点。从铜矿产量绝对值来看，上一轮铜矿开发热潮的顶点是在年左右，对应铜矿产量在年达到高点。自年之后，铜价单边下行持续了4年，铜矿勘探开发投入也陷入低迷期，导致铜矿产量增速在过去-年持续下滑。虽然年以来随着铜价反弹，矿山企业资本开支增加，但增量并不明显，未来几年铜矿产量增量将持续受低资本开支影响。尤其是年上半年疫情对铜市场造成严重冲击，标普发布的《全球勘探趋势报告》预计今年铜勘探支出将减少约40%。

精矿明后年预期增量大但不确定性高

根据机构统计的未来铜矿主要项目，未来2年铜矿增产主要集中在南美的智利、秘鲁，非洲刚果金，以及亚洲的印尼。今年新冠疫情爆发后，3月份各国均宣布进入紧急状态，并多次延长紧急状态，南美洲主要产铜国受影响较为严重。

根据WoodMackenzie统计，今年前三季度全球受疫情影响铜矿减量至少65万吨，其中智利、秘鲁两个主要产铜国就占40万吨。前三季度因疫情造成的矿山干扰率为3.01%，其他原因造成的干扰率为1.7%，如果按历史平均干扰率5%计算，则仅剩0.3%的干扰率空间。由于疫情没能得到有效控制，8月份以来国外二次疫情爆发，秘鲁、智利相继宣布进入新一轮的国家紧急状态，可能导致在产项目和新投项目持续受到影响，矿山干扰率可能进一步增加，超过历史平均干扰率，并影响今后两年的矿山投产进度。

铜精矿加工费维持低位，国内铜冶炼利润微薄。前端矿端生产或运输受影响，经过一段时间传导，会导致国内铜矿的供应趋紧，国内冶炼厂减产、检修增加。年铜精矿长单TC仅62美元/吨，年9月中国铜原料联合谈判小组敲定的三季度TC地板价58美元/吨，虽然环比二季度小幅上涨5美元/吨，但仍处于历史低位。此外国内硫酸价格仍处于低位，也会影响冶炼厂利润。这种“高铜价+低加工费”的格局利好铜精矿生产企业以及矿石自给率高的冶炼企业。

-年新增产量主要集中在智利和秘鲁，另外印尼的PTFreeport项目正处于地上转地下开采阶段，预计年完全转为地下开采，未来两年增量较大；另外紫金矿业位于非洲刚果（金）的卡莫阿项目以及塞尔维亚的Timok项目均有望在年实现首期建成投产。

全球铜冶炼产能过剩，增量主要来自我国

全球铜冶炼产能相对过剩，年之前精炼开工率保持在75%左右，近几年全球铜消费增速下滑，但全球尤其是中国的冶炼产能扩产速度并未放缓，导致冶炼开工率下滑，目前在70%左右。这也导致冶炼企业对精矿的需求相对过大，采购竞争激烈，加工费谈判过程中处于劣势。总体来看，铜冶炼产能长期过剩，粗炼产能和精炼产能都不是瓶颈，TC/RC会维持在偏低的水平。

铜传统消费领域稳健且不乏新消费增长点

中国作为基建和制造业大国，铜消费占全球近50%，其次是日本、美国、德国等发达国家。我国铜消费领域较为集中，大规模电网建设使得电力领域铜消费占国内铜消费总量近一半；全球范围内铜消费领域分布较为均衡，主要是电力、建筑、交通等领域。从铜的最终使用形态来看，主要是利用铜良好的导电性，电力传导占总量60%，这也决定铜在涉及电力的新兴领域有着广阔的应用前景，如新能源汽车、光伏、大数据中心等。

新能源领域成为我国铜消费新增长点

国际铜业协会的一份报告显示，燃油车、混动车、插电混动车、纯电车的单车用铜量分别为23kg、39kg、60kg、83kg。按照我国《新能源汽车产业发展规划（-年）》，到年新能源汽车新车销量占比20%。我们以年为基数，假设到年汽车总产量不变，新能源汽车当中纯电动占82%，插电占18%比例不变，可大致推算新能源汽车用铜量。

假设新增充电桩与新增新能源汽车数量相等，直流公共充电桩、交流公共充电桩和私人交流充电桩用铜量分别为60kg、20kg和5kg。假设到年车桩比提升到1:1。根据上述假设，简单推算出新能源汽车和充电桩的用铜量。从测算数据可以看出，虽然目前新能源汽车领域用铜量相比传统行业偏小，但增速较快，随着基数增加，未来几年可能成为拉动铜消费增长的主要力量之一。

铜传统消费领域保持稳定

从细分领域来看，今年电力电网投资继续发挥逆周期调节的作用，1-9月份国内电网基本建设投资完成额累计值亿元，同比下降-1.8%，今年国家电网计划投资额亿元，比去年实际完成额增长2.8%，以此推算，四季度仍有小幅度增长的空间。另外两大传统消费领域空调和汽车需求表现较稳健。产业在线空调产销量数据显示，9月行业总销量同比增长5%，1-9月空调销量累计同比-8.2%，累计降幅逐月收窄。中汽协数据显示，9月国内汽车产销分别完成.4万辆和.5万辆，同比分别增长14.11%和13%。汽车产销量连续6个月实现正增长，且销量增速连续5个月保持在10%以上。

国家统计局公布的房屋竣工数据从年下半年开始温和反弹，虽然今年一季度受疫情影响同比降幅较大，但是随着复工推进逐渐修复。截至今年9月份，房屋竣工面积累计同比-11.6%，新开工面积累计同比-3.4%，略微不及市场预期。由于过去两年开工面积和竣工面积之间有明显的剪刀差，所以我们认为竣工面积的增速有望持续反弹，从竣工领先指标如电梯产量、玻璃产量和铝型材产量也能得到佐证。

当前主要经济体均处于疫情后的复苏时期，10月美国ISM制造业指数59.3，欧元区Markit制造业PMI为54.8，均已连续4个月位于荣枯线以上且环比9月份数据有较大上升，中国制造业PMI指数连续8个月位于荣枯线以上且新订单分项指数持续向好，说明全球主要经济体制造业具有较强的复苏动力，中短期内将继续拉动铜消费。精铜将持续处于供需紧平衡状态，在全球宽松的货币环境及经济复苏的背景下，我们对铜价保持乐观态度。

铝：供需双旺，高冶炼利润有望延续

电解铝市场产能出清叠加疫情后经济刺激带来的行业盈利周期

过去两年行业消费增速低迷期间产能出清，导致电解铝产能持续运行在低位。年三季度之后地产竣工周期拉动铝消费，电解铝行业盈利已经开始缓慢改善，但年初的疫情打断了这个节奏。疫情后在全球经济刺激政策推动下，铝消费增速猛增，而产量增长相对滞后，造成电解铝短缺，导致电解铝行业高利润和高利润的持续时间远超市场预期。

过去5年受铝消费增速下滑和行业政策影响，电解铝行业产能频繁调整，河南、山西等高成本地区产能退出，内蒙古、云南等低成本地区产能扩张。

在此期间，铝行业供给侧改革深刻影响了行业布局，表现在山东、新疆等地区受限于指标和环保压力停止扩张。产能置换政策降低了电解铝供给弹性，总体趋势是新投产能下降、复产产能下降、减产增多。新增产能除受市场化因素影响外，铝行业产能置换政策极大限制了企业投产，年以后新投产项目较前些年几乎腰斩。年以后可流通的指标已寥寥无几，新建产能必须以关停原有运行产能为代价，不构成产能增量。在产能转移过程中，往往出现旧产能关停，新建产能迟迟不能开工的情况，即使在此过程中行业出现高利润，旧产能也无法复产，只能等待新建产能缓慢放量，期间造成的产量损失巨大。另一方面，新建产能投产受施工进度、资金、技术问题、电费谈判等干扰，进度远低于市场预期，根据阿拉丁统计，年和年实际投产的产能仅为年初预计值的58%和71%。

到了年以后，山东地区电解铝扩张受制于产能指标、煤炭消费减量政策、环境承载量及自备电厂政策等多重限制，无法继续扩张，煤炭价格自年以来上涨也使得山东企业自身扩张动力减弱。新疆则限定了电解铝产能上限，无法继续新建电解铝产能。既有环境承载能力、又具有低廉电费、行政约束又少的地区，只剩下内蒙古和云南地区。广西主要受惠于发改委特批的指标和丰富的铝土矿资源，实际其电力成本优势不明显。因此最近两年我们看到电解铝产能扩张主要发生在内蒙古、云南和广西，尤其是云南凭借0.25元/度的廉价水电，成为未来电解铝产能主要增长地。

能源属性决定了电解铝产能始终追随廉价电力。分析我国电解铝主产地，山东扩产依靠的是年以前低廉的煤炭价格以及富有特色的自备电厂和独立电网。新疆和内蒙古则依靠当地足够低廉的煤价建设自备电厂，能弥补物流成本的劣势。

年铝行业供给侧改革以来，行业政策与市场低迷双重压力下，电解铝产能调整频繁，导致电解铝运行产能持续在低位，产量停滞不前，直到年下半年随着电解铝行业盈利改善，产能复产和新投产增加，电解铝运行产能才出现上升。

高利润刺激供应增长，明年电解铝市场延续供需双旺

自年5月以来电解铝行业盈利改善，电解铝新投产和复产增加，电解铝运行产能稳步提升。

明年中国电解铝供应将延续高增长。根据安泰科的统计，年中国新增电解铝查能万吨，主要在云南、广西、内蒙古、山西等地。云南是主要扩张地区，预计产能增长万吨。其中云南宏泰项目是最大增量，占明年全国新增产能1/3，其中40万吨是置换项目，并不构成净增量。

地产和基建驱动的铝消费至少持续到明年上半年。与全球主要发达经济体不同，中国铝消费结构中建筑地产占比更大，如果考虑到房屋装修中的用铝，建筑地产是国内第一大用铝板块，对铝消费的拉动最为显著。铝在房屋竣工周期的应用主要是铝合金门窗、铝装饰板、铝吊顶、灯饰等等。铝消费增速与房屋竣工面积增速具有较强的相关性。从去年8月份地产竣工数据同比转正之后，对应的铝建筑型材消费也出现好转。今年4月份以来铝消费高增长，主要贡献也来自建筑铝型材。如果以房屋新开工面积增速向后推一年半左右，测算竣工面积的增速，则房地产竣工周期对铝消费的拉动能持续到明年上半年。

根据对国内电解铝供需的判断，我们得出如下平衡表。明年国内电解铝供需最确定的一点是产量高增速，我们预计明年中国电解铝产量同比增速9.3%，前提是国内电解铝维持高利润，没有减产，且新建产能按计划顺利投产。今年进口铝锭量比较大，我们假设明年国内电解铝产量显著增加后，会减少对进口铝锭的需求，因此调低了进口铝锭量。对于明年消费增速的判断，我们考虑到今年消费基数已经比较大，因此调低了明年内需增速。由于今年国外需求尚在恢复，明年会有显著恢复，因此我们认为明年铝材出口会有所增加。

综合上述判断，我们认为明年国内电解铝供需紧平衡，过剩幅度不到1%。按照上述判断，则明年全年铝锭库存将始终处于较低位置，库存高点出现在明年3月末，最高达到万吨附近。随后二季度开启去库，全年大部分时间库存将位于万吨以下，属于中性偏低库存。

从明年的平衡表判断，除非消费出现超预期下滑，否则电解铝供需不会出现大量过剩，电解铝冶炼企业有望继续维持高生产利润。

氧化铝价格重心有望抬升，但不会过度挤占电解铝利润

与电解铝行业高利润形成鲜明对比的是，氧化铝行业整体盈利则逊于电解铝行业。从绝对价格来看，今年氧化铝价格整体呈现低位震荡，下半年走势更是与电解铝价格走势形成分化。其根本原因是年以来供给侧改革限制了电解铝产能投放，却未能限制氧化铝产能，并且年国外Alunorte氧化铝厂关停导致年氧化铝价格处于历史高位，刺激大量产能投放。进入年，氧化铝产能相对于电解铝产能已经呈现过剩态势，年下半年超过万吨电解铝产能因事故停产，氧化铝过剩扩大，自此价格一直呈现颓势。

如上图，根据百川资讯统计，截至11月初，国内氧化铝建成产能万吨，明年规划产能至少万吨。国内电解铝产能天花板是万吨，按照1吨电解铝需要1.92吨氧化铝，外加非电解铝行业每年对氧化铝万吨需求，未来国内对氧化铝产能的顶格需求是万吨左右，即使不考虑进口，现有氧化铝产能就能完全满足国内需求。何况国内目前电解铝运行产能仅万吨左右，远未达到产能天花板，所以现在和未来相当长的时间内，中国氧化铝产能都是过剩的。但氧化铝过剩幅度会随着电解铝产能大量释放而缩小。一旦明年沿海氧化铝建设进度不及预期，则需要重启山西、河南一部分高成本产能满足需求，则氧化铝价格需要在现有价格基础上涨元/吨左右维持高成本产能复产。因此我们判断明年氧化铝价格运行重心会小幅上移，但幅度不会超过元/吨，不会大幅挤占电解铝利润。

锂：原料供应紧张，终端需求火爆

预计年全球锂精矿原料供应紧张

锂精矿价格跌至底部，西澳锂矿产能加速出清。中国锂辉石到岸价自年上半年开始从最高点美金/吨到目前已跌破美金/吨（亚洲金属网报价），这个价格已低于西澳七大锂矿当中Wodgina和BaldHills单位现金成本。年8月Alita公司发生债务违约，开始进行破产重组；年10月雅保宣布Wodgina矿山关停维护；年10月Altura被破产接管，计划在未来数周将矿山关停维护。Altura-Pilgangoora于年3月开始商业化生产，项目1期年产22万吨锂精矿，财年（Q3-Q2）合计生产锂精矿18.13万湿吨，名义产能利用率达到82%，公司尽可能采用满产的策略来回笼现金，随着逐步爬产之后，锂精矿现金成本明显下降，稳定在FOB美金/湿吨。但是由于前期高息的建设贷款（年利息率15%），叠加锂精矿价格持续下行，公司最终还是于10月26日被KordaMentha破产接管。澳矿产能加速出清，原计划投入的新增产能也无限延期，行业底部信号愈加清晰。

西澳主力矿山以长单包销为主，能够流通的散单寥寥无几。澳洲锂辉石是全球最重要原材料供应，年澳洲矿石锂产量约占全球矿石锂产量85%，整体约占全球锂资源供应总量的51%。但是根据统计，澳洲锂辉石精矿产量已几乎完全被包销协议锁定，散单销售量寥寥无几。其中，Greenbushes产量全部给两大股东——天齐锂业和Albemarle；MtCattlin年产18万吨锂精矿分别包销给雅化集团12万吨和盛新锂能6万吨；MtMarion年产40万吨锂精矿已全部包销给赣锋锂业；Pilbara-Pilgangoora年产33万吨锂精矿，包销给赣锋锂业16万吨和通用锂业14万吨，剩余部分散单销售；Altura-Pilgangoora年产22万吨锂精矿，包销给赣锋锂业7万吨、永杉锂业6万吨、瑞福锂业3.5万吨、Lionergy6.5万吨以及盛新锂能5万吨，即使考虑Altura在破产重组之后又快速复产，Altura已经没有多余产能可以进行散单销售。

锂盐价格跌至底部区间，碳酸锂价格率先反弹。从年下半年开始，新能源汽车产业链逐步进入到公众视野当中，锂盐价格一路高歌猛进，其中国产电池级碳酸锂均价从5万元/吨快速上涨至17万元/吨，丰厚的利润和巨大的市场空间使得资本涌入，锂盐产能快速扩张，产能严重过剩，到年底国产电池级碳酸锂价格开始进入下行通道，前期最低已跌破4万元/吨，跌破上一轮行情启动的价位，重新回到历史底部区间，在这个价格水平之下，国内大部分碳酸锂生产线基本上都是呈现亏损状态。近期随着下游需求回暖，国产电池级碳酸锂价格率先反弹，亚洲金属网最新的报价显示，国产电池级碳酸锂均价是4.25万元/吨，预计之后还会继续上涨，有望突破4.5万元/吨。碳酸锂价格触底反弹表明锂行业拐点可能已经到来，未来有望开启新一轮的上行通道。

氢氧化锂符合动力电池三元材料高镍化发展趋势

新能源汽车的发展瓶颈在于续航里程，企业需要在保持现有系统重量的基础上提高整车电池容量。通过对不同电池正极材料的对比中可以发现，三元材料（包括镍钴锰酸锂和镍钴铝酸锂）的比容量（能量密度）是最高的。在三元材料的组成成分中，镍决定电量，钴决定充放电速度，锰决定稳定性。镍含量的增加可以带动电池比容量的增加，相对应的会降低热稳定性和容量保持率，所以三元锂电池能量密度普遍超过wh/kg，而磷酸铁锂电池能量密度普遍在-wh/kg。三元锂电池基本全部用于长续航需求的乘用车，磷酸铁锂电池基本用于客车、专用车。三元锂电池呈现高镍化发展趋势，象屿研究院数据显示，NCM///能量密度分别为///，过去5年全球高镍型号电池（、、NCA）的市占率由18%提升至51%。

电池级氢氧化锂外销价格显著高于内销。从动力电池当前的技术路径来看，三元材料高镍化发展趋势仍然是主流。单水氢氧化锂锂含量虽然低于碳酸锂（1KG单水氢氧化锂折算仅约0.88KG碳酸锂当量），但是价格往往比碳酸锂更高。目前NCM、NCM等中低镍三元材料主要采用电池级碳酸锂制备；NCM既可采用碳酸锂，也可采用氢氧化锂；NCM、NCA等高镍三元主要采用电池级氢氧化锂。从价格来看，通常电池级氢氧化锂外销均价比内销均价要高出30%以上。国内国外价格出现这么大的差距主要是因为，电池级氢氧化锂销售给海外的电池厂或者车企，有严格的认证周期，通过认证之后也是以长单为主，价格弹性相对较小，在氢氧化锂价格下行过程中相对优势就会体现出来，实际上外销价格更具有参考意义。全球电池级氢氧化锂的供应主要集中于雅保、Livent、赣锋锂业和SQM等少数企业手中。

全球汽车电动化仍是未来锂消费核心驱动力

锂盐下游应用领域广泛。年，中国市场电池材料用锂盐的消耗量占总锂盐消耗量的79%，其次是医药和润滑脂等领域。电池材料用锂盐按照使用领域可进一步分为动力电池用锂盐、3C用锂盐和储能用锂盐，其中，动力电池领域占比达到58%，折算过来动力电池消耗量约占总需求量的46%，未来随着全球汽车电动化进一步发展，占比会逐步提高。

中国发布《新能源汽车产业发展规划》。11月2日国务院办公厅发布《新能源汽车产业发展规划(-年)》正式版本相比于此前发布的征求意见稿中，有两点差异：1）对于新能源汽车销量占比的指引：原征求意见稿中规划年新能源汽车新车销量占当年汽车总体销量比例达到25%，正式稿中将该比例下调为20%，但预计至年国内新能源汽车产销量年均复合增长率仍可以达到30%以上。2）对于新能源乘用车平均电耗，征求意见稿中要求年新能源乘用车新车平均电耗降至11.0kWh/km，正式稿中将该指标放宽至12.0kWh/km。

中国新能源汽车需求强势复苏。中国新能源汽车销量数据连续4个月同比转正，中汽协数据显示，7-10月份销量分别为9.79/10.93/13.79/16.00万辆，同比分别增长22.6%/28.2%/73.0%/.2%；1-10月份销量累计为90.1万辆，同比减少7.1%，降幅进一步收窄；预计全年销量有望达到万辆，环比基本持平。从行业发展情况来看，消费信心持续回升，市场需求的恢复仍将保持稳中向好的态势。

中国正极材料产量数据同样呈现出强势复苏的态势。其中磷酸铁锂表现亮眼，鑫椤锂电数据显示，磷酸铁锂材料9月份单月产量已突破1.6万吨，预计行业旺季状态将持续至11月底；而1-9月份产量达到8.76万吨，同比增长22.6%，全年总产量有望突破13万吨，同比增速将超过30%，远高于其他正极材料品种。在新能源补贴退坡之后，行业开始由强政策驱动向市场驱动转变，企业降本压力增加，年多款市场爆款车型直接选择了磷酸铁锂，比如比亚迪“汉”，宏光MiniEV，以及搭载宁德时代磷酸铁锂电池的特斯拉Model3等等。相比之下，三元正极材料1-9月份产量累计12.29万吨，同比减少14.3%，磷酸铁锂挤占了三元材料部分市场份额。但进入下半年，国内三元正极产量复苏态势明显，7-9月份产量分别为1.70/1.97/2.10万吨，同比分别增长23.3%/34.0%/29.2%，8月份和9月份产量不断刷新历史新高。鑫椤锂电预计年国内三元正极材料产量将达到19.5万吨左右，同比基本持平。

欧洲制定严苛的碳排放规则。年欧盟立法中，将乘用车碳排放标准于年底降至95g/km，其中年95%销售新车降至95g/km水平，年降至80.8g/km，年进一步降至59.4g/km。而今年9月的《年气候目标计划中》，欧盟进一步上调减排幅度（年相较年减排幅度由40%上调为55%），则年碳排放水平为47.5g/km。

在疫情之前，欧洲各国已纷纷出台补贴政策。以德国为例，政府规定自年开始的五年内，将插电混动车补贴从0欧元提升至欧元，针对价格高于4万欧元电动车的补贴增至欧元。在疫情影响之下，欧洲各国电动车补贴政策加速落地，支持力度更大。5月19日欧盟提案将电动车纳入绿色经济复苏计划，具体措施包括：1）在未来2年推动亿欧元的清洁能源汽车采购计划；2）建立-亿欧元的清洁能源汽车投资基金；3）年之前新建万个公共充电桩；4）对零排放汽车免征增值税等。5月26日法国总统马克龙宣布将为该国汽车产业增加80亿欧元的援助计划，单车补贴提升0欧元。6月3日德国推出针对-年经济刺激计划，计划总额为1亿元，其中与新能源汽车行业相关政策包括：1）政府奖励增加，售价4万欧元以内电动车政府补贴增加至0欧元，插电混增加至欧元，执行时间年7月1日至年底；2）电动车税收减免上限从4万欧元提升至6万欧元，免税期从年延长至年；3）对电动车研发、充电基础设施、电池制造等追加25亿欧元投资；4）公共领域商用车电动化年底支撑达12亿欧元。

特斯拉产销量数据持续超市场预期。Model3显著放量帮助特斯拉持续领跑全球电动车企，Model3从年7月正式交付，到Q3显著放量，年全年销量超过30万辆，是全球最畅销的电动车型，帮助特斯拉在年销量接近37万辆，并在-年持续领跑全球电动车企。特斯拉

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