从不足2亿资本金到控盘千亿资产，增加数百亿身价，需要做什么？要多久？

在资本市场，控制一家上市公司，借助“精湛”的财技和“高深”的资本运作，也许只需要14年。

今天要讲一个远超“小目标”的故事，于泳以及他作为实控人的洛阳钼业（.SH）。

于泳，鸿商集团董事长，福布斯富豪榜上榜富豪，但是关于他的公开信息并不算多。即便是公司官方网站信息也相当简约，甚至找不到一般企业集团惯常出现的创始人照片。

但是，于泳在洛阳钼业的运作路径，可以通过公开信息大致还原。

年，于泳控股的鸿商集团以约1.37亿元对洛阳钼业的前身洛阳栾川钼业集团有限责任公司（以下简称“洛钼有限”）增资，获得49%股权，位列第二大股东。

年，洛阳钼业在港交所上市交易，于老板身价3年内暴增多亿，资产获增数百倍。年，洛阳钼业在A股上市。

年，于老板通过旗下公司少量增持洛阳钼业H股，以36.01%的持股比例超过国资洛矿集团，成为第一大股东，变身实控人。

年，受益于钴价上涨，洛阳钼业总市值超过亿。

以不到2亿资金入股国企，历经14年，最终控盘千亿资产，变身千亿大佬。

这是怎样“传奇”的故事？从老国企洛阳钼业说起。

前景提要：1.37亿增资国企，3年身价暴增亿

洛阳钼业的前身（洛钼有限），原本是一家主要经营钼矿的国有企业，成立于年。

年8月，洛钼有限进行改制，于泳控股的鸿商集团以约1.37亿元对洛钼有限进行增资，同时承担职工改制身份置换金.15万元，获得洛阳钼业49%股权。改制完成后，洛阳市国资委通过全资子公司洛矿集团持有洛钼有限51%，为其实控人。

这一次关键性的增资动作为于泳日后控盘千亿资产奠定了基础：国资洛矿集团及于泳旗下的鸿商集团长期位列第一、第二大股东位置，且持股比例相差无几。

年4月，无论是美股、A股还是港股资本市场还是一片牛气冲天的气氛，快速奔向疯牛的顶点。洛阳钼业赶上这个时候在港交所主板上市，上市后股价持续走高，总市值在年10月一度突破亿。以鸿商集团当时持股比例计算，价值约亿。于老板身价3年内暴增多亿，资产获增数百倍，一时声名大噪，震撼香港资本市场。

但随后在全球性金融危机的冲击之下，洛阳钼业股价最大跌幅超过90%。加之年以后钼价下滑，洛阳钼业业绩大幅下降，其归母净利润由年的21.45亿元下降至年的4.95亿元，降幅接近77%，公司股价长期低于发行价。以下为洛阳钼业港股走势截图：

短短几年时间，从不到2亿入股，到身价激增亿，再到金融危机中蒸发九成市值，于泳和洛阳钼业经历了一个庞大的抛物线。

跨国并购进行时：A股上市，经营10年终成实控人

港股市场股价持续低迷，洛阳钼业将目光瞄向了大A股。

年10月，洛阳钼业以A+H股的形式在A股上市。这个时候，洛阳钼业除了生产钼以外，产品结构中还包括钨、金银以及铅。公司IPO募集资金净额约5.58亿元，拟用于以下项目：

从募集资金用途来看，公司是打算向钼、钨金属方向进一步布局。但当时的市场环境，钼价仍然低迷，钨市场整体库存积压状态仍然存在，国内特钢、硬质合金及国外采购需求没有好转。受此影响，在A股上市后的第一个年度年，洛阳钼业归母净利润同比下滑6%至10.5亿元。

行业不景气，业绩下滑，公司提出将IPO募来的钱另做他用——海外并购：年12，公司通过全资子公司洛钼控股（CMOCLimited）以约8亿美元（约49.04亿人民币）收购澳大利亚北帕克斯铜金矿80%权益及相关资产。

此外，洛阳钼业对原有业务进行了整合，年将洛钼合金%股权以约2.18亿元出售给厦门钨业，年将坤宇矿业70%股权以约7亿的价格出售给紫金矿业。

在业务整合的同时，洛阳钼业股权结构上发生了一次微妙而又影响重大的变动。

年1月，鸿商集团通过其香港子公司从二级市场增持洛阳钼业H股，鸿商集团及其一致行动人持股比例达到36.01%，超过洛矿集团成为第一大股东。于泳持有鸿商集团99%股权成为上市公司实际控制人。

回想年，于泳以不到2亿元增资入股，10年后终于在法律意义上成为洛阳钼业的实控人。

财技深如海：不管是买公司还是卖公司都可以“赚钱”

这系列资本动作结束后，洛阳钼业产品结构中，传统的钼钨相关产品、金银相关产品减少，铜金相关产品（主要是铜）大幅增加。以下为根据公开数据绘制的公司产品结构变化情况（内圈为年，外圈为年）：

公司业绩恢复增长，洛阳钼业归母净利润从年的10.5亿元增加至年的18.24亿元，年及年业绩增速分别为11.8%及55.36%。

如此大幅增长的业绩，难道公司收购澳大利亚铜矿之后，铜价大幅上涨？并没有。-年，铜价整体上处于下跌行情，最大跌幅超过50%。

当时的业绩爆发主要归功于财技，包括收购公司形成的负商誉、处置子公司产生的投资收益以及并表。以下为根据公开数据整理的公司利润成分情况：

表面上靓丽的财务数据，乘上年牛市的春风，年上半年，洛阳钼业A股股价涨幅超过40%，H股股价涨幅达到27%。

但是，靠财技支撑的业绩转瞬即逝。

年，全球大宗及金属商品价格进一步大幅走低，公司主要的三个板块钼钨铜产品价格分别全年累计下跌27.07%、31.25%和19.92%。洛阳钼业营收及归母净利润分别下滑37%及58%，公司股价亦大幅回落。

亿矿业帝国诞生记：“精准抄底”钴矿，又见负商誉

同时，下一场巨额海外并购开始酝酿。

年10月，洛阳钼业以约16.76亿美元（现金支付，约.94亿人民币）完成对英美资源所属的巴西铌磷业务的收购。

年11月，洛阳钼业同样采用现金（自有资金+银行借款）收购方式，以约26.42亿美元（约.46亿人民币）完成对Freeport所属刚果(金)铜钴业务的收购。

年7月，洛阳钼业定向增发募集资金净额约.59亿元置换了巴西铌、磷资产收购项目和刚果（金）铜、钴资产收购项目的部分交易对价。

值得注意的是，在这一次的海外收购项目中，又一次出现了负商誉。刚果(金)铜钴业务合并产生负商誉约4.31亿元，计入年营业外收入，占到公司当期归母净利润的43%。

不过，公司收购刚果(金)铜钴矿的时点卡位完胜上一次收购澳大利亚铜金矿，可以说是“精准抄底”钴矿。

钴，作为新能源汽车动力电池三元材料的重要资源，在各地出台支持新能源汽车发展的政策驱动下，需求持续上升。钴价自年11月，开始持续上涨，目前已涨至约68万元/吨，较年初底部价格上涨超过2倍。以下为市场钴价走势图：

受益于钴价上涨，加上并表影响，洛阳钼业业绩大爆发：年，公司营业收入约.48亿元，同比增加%；归母净利润约27.28亿元，同比增加%。

公司股价也大幅飙升：年初以来，洛阳钼业A股涨幅达到%，H股涨幅超过2倍。截止年4月13日，其总市值为4亿元。

疯狂的钴：洛阳钼业还能飞多远？

从历史数据来看，洛阳钼业的业绩并不稳定，尽管这已经是被财务魔法美化过的数据。以下为根据公开数据绘制的公司营收及利润变化情况：

资源类公司，具有利润弹性大的特性，如果能锁定或者掌握原材料，商品价格涨出来的是利润。

但是，同样一个不可忽视的逻辑是，一旦价格走势反转，资源价格跌进去的也会是利润。

对于普通投资者而言，投资资源类周期股，进场时就要做好离场的准备。但对于真正的资本大佬，掌控资源也许才是更重要的。

回顾于老板整个运作路径：以不到2亿资金增资国企，等待10年后，成为实控人；通过长达14年的持续运作，控盘千亿资产，变身千亿大佬。

资本高手，长袖善舞，财技被运用到淋漓尽致。但长期以来，于泳在上市公司洛阳钼业中，实际上并没有直接担任董事长，也未亲自加入董事会或者担任高管职位。

都说上市公司的高管是金领，但薪水再高的金领仍然只是金领。所谓阶层固化，不仅仅出现在普通白领蓝领和高收入阶层之间，金领与真正的老板之间鸿沟也许更深。

看看洛阳钼业高管们的薪酬就可以体会金领与资本大佬之间的阶层“结界”。公开资料显示：年，公司董事长李朝春年度税前薪酬总额万，总经理李发本万，副总经理、财务总监等其他高管，年薪在至万之间。

年，高管薪酬水平明显提升，部分高管提升水平超过50%。但是，与真正的资本大佬，动辄数以百亿计的增值相比，以百万计算的薪酬基本上可以忽略不计。

在大佬眼中，蓝领、白领、金领，或许都是一样的，只不过是打工仔而已。

所谓阶层差距，就是计量单位的差距，以亿或者以万，天壤之别。

本文作者：面包财经

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