铜:罢工叠加限电，供应收紧支撑铜价

基本面变化:

1.供应:周度铜精矿加工费反弹至57美金，智利Escondida铜矿工人拒绝薪资方案，罢工风险骤然提升，Andina钢矿本周二将开启罢工，海外铜矿供应扰动加大。国内限电范围扩大，上周广西铜冶炼行业减产规模扩大，部分企业将检修窗口提前至8月，国内供应恢复速度或将放缓。

2.消费:国内精铜社库运行于15万吨附近，总量处于近三年低位，铜现货升贴水处于年内高位，现货货源偏紧。进口利润修复，洋山铜港口溢价继续反弹，保税区库存少量向国内转移。下游消费有整体表现有韧性，铜管、漆包线等领域的需求出现淡季特征，但和线缆相关的铜杆需求近期有恢复，专项债发行有加速预期，电网需求的支撑可能使得淡季不淡。

3.期货结构及持仓:LME库存反弹至24万吨附近，伦铜(O-3）价差维持在零轴之下。CFTC非商业空头继续减仓，多头头寸向上抬头，净多头寸继续回升。上期所主力中，上周多、空持仓冲高，多空持仓比大幅走高。

行情展望及策略:

上周政治局会议释放稳中求进的信号，拜登政府的基建计划推进较快，从宏观维度看，金属的需求预期仍然偏积极，市场对下半年专项债发行加速预期较强，基建类消费有望为钢需求提供支撑。上周铜供应扰动加大，其一是来自南美罢工风险抬升带来的钢矿供应扰动的风险，其二是国内限电范围扩大带来的精钢产量下降的凤险，此外，精废价差虽有回升，但仅是略超过合理水平，废铜供应改善力度不强。鉴于美联储态度仍偏鸽，供应扰动下钢有望维持强势，继续背靠60日均线持多。

铝:限电范围扩大，沪铝继续持多

基本面变化:

1.供应:国内限电进一步升级，云南地区限产比例由25%提升至30%，广西、贵州也进入限产行列，西南地区年内新产能的投放预期被下调至万吨以下，紧供应对价格形成强支撑。此外，在河南地区暴雨影响下，部分电解铝企业停槽，部分地区运输中断，供应端的干扰造成上周国内库存大幅下降。

⒉.消费:上周电解铝现货延续贴水交易，从消费表现来看，铝锭出库量震荡下滑，基本符合淡季表现，铝棒出库量上周有超预期增长，市场反馈这可能对近期铸锭增长筑棒的结构调整有关。铝棒加工费处于低位，下游消费仍处

3.期货结构及持仓:伦铝库存震荡下行至万吨，伦铝库存继续下行至万吨，(O-3)价差回升至零轴之上，LME重新转为Back结构。上期所主力持仓中，上周多、空头持仓震荡为主，多空持仓比震荡上行。

行情展望及策略:

铝的供应扰动持续加强，在国内限电升级的背景下，上周多头情绪再度点燃，沪铝再度上冲2w一线。近期虽然消费有季节性走淡的迹象，但市场更侧重供应受限的逻辑，且铝的抛储体量较温和，对市场情绪干扰有限，铝价重心延续震荡抬升的趋势。我们对铝价维持长线看多的逻辑，继续沿60日均线持有多单。

锌:供应扰动支撑价格，锌短期延续震荡

基本面变化:

1.供应:锌精矿加工费上周持平，云南限电再度干扰锌冶炼，部分冶炼企业限产10%-25%左右，影响体量不及5月，预计7月国内精炼锌产量仍在回升通道，但客观上仍然压缩了部分供应。第二次锌抛储体量上调至5万吨，相较于铜铝压力仍然最大。

2.消费:锌锭库存低位震荡于11-12万吨之间。镀锌仍处于季节性消费淡季，企业开工变化不大，汽车消费走弱的预期仍在，消费侧整体缺乏亮点。

3.期货结构及持仓:LME库存震荡于24.8万吨附近，LME库存震荡于24万吨附近，伦锌(0-3)回升至零轴之上，(3-15）价差小幅走高，伦锌转为Back结构。上期所主力持仓中，上周多、空持仓震荡为主，多空持仓比小幅走高。

行情展望及策略:

锌价延续震荡。锌消费仍在季节性淡季，但市场更偏重供给扰动和低库存的利多支撑。中期来看，锌抛储压力最大，冶炼端产量维持回升预期，但政治局会议透露稳中求进的风向，下半年专项债发行可能提速，利好锌的需求，我们上调年内锌的底部预期。短期有利多支撑下，锌预计延续高位震荡，暂时观望。

铅:内外持续分化,铅期盼旺季启动

基本面变化:

1.供应:国内铅精矿供应维持紧张，国产及进口精矿加工费低位继续下行。原生铅开工小幅下行，再生铅开工再度回升，云南限电对铅冶炼暂时无影响。据SMM统计，7月原生铅预计产量稳定在28万吨附近，再生铅在检修复产的背景下，产量可能大幅上升至35万吨之上。⒉.消费:铅锭现货贴水幅度扩大，精废价差一度扩大至元之上。下游电池消费旺季仍未启动，铅锭社会库存再创新高，总量回升至17万

3.期货结构及持仓:LME铅库存继续下行6万吨附近，LME(0-3）价差大幅走高，近端转为强Back结构。上期所主力多、空持仓震荡上行，多空持仓比震荡走高。

行情展望及策略:

上周铅内外差异仍然较大，海外延续去库，库存处于五年来最低水平，带动伦铅价格持续上行，伦铅维持强Back结构。国内消费仍未启动，精废价差一度拉升至之上，社库续创新高，国内基本面的弱势对价格形成压制。短期铅价上下两难，但市场仍期盼消费旺季的来临，操作上观望或逢回调少量接多。

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